投资要点

    段落提要：上汽集团2023 年6 月产量为415,756 辆，同环比分别-15.57%/+5.64%，销量为405,725 辆，同环比分别-16.10%/+1.23%。其中：

    上汽乘用车6 月产销量分别为78,490/72,401 辆，同比分别为-5.28%/-12.35%，环比分别为-0.88%/-1.75%；上汽大众6 月产销量分别为95,103/95,833 辆，同比分别-29.14%/-23.96%，环比分别+3.48%/+3.26%；上汽通用6 月产销量分别为94,698/93,000 辆，同比分别-24.43%/-25.79%，环比分别+1.68%/+1.09%；上汽通用五菱6 月产销量分别为115,075/112,000 辆，同比分别-4.30%/-6.67%，环比分别+17.86%/+1.54%。

    6 月集团整体环比持续改善，出口保持较高水平。6 月上汽集团整车销量突破40.6 万辆，环比持续改善。同比来看基数较高影响下6 月产批同比均下滑。2023H1 集团整体销量为207 万辆，同比-7.28%。1）分品牌来看，上汽乘用车产批同环比均下滑，其中智己6 月销量2007 辆，与上月销量基本持平，飞凡汽车6 月销量同比增长七成；上汽通用五菱产批环比正增长，五菱缤果持续热销，上市三个月累计销量突破6 万辆；上汽大众/通用6 月环比均正增长。2）分能源类型来看，新能源批发渗透率同环比持续提升。集团层面6 月新能源车产批分别为8.79/8.59 万辆，同比分别-2.77%/-5.95%，环比分别+6.77%/+13.11%。6 月新能源批发渗透率为21.16%，同环比分别+2.28/+2.22pct。3）分国内外市场来看，出口保持较高水平。上汽集团6 月出口9.50 万辆，同环比分别+12.88%/+3.50%。MG 品牌在欧洲单月交付连续突破2 万辆，为更好满足当地市场需求，上汽在欧洲市场将进行选址建厂。2023H1 上汽集团共出口53.3 万辆，同比+40.01%。公司预计2023 年全年出口将超过120万辆。

    6 月上汽集团整体补库。6 月上汽集团企业当月库存+10031 辆（较5 月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-730、+1698、+6089、+3075 辆（较5 月）。

    盈利预测与投资评级：核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变革起步，有望实现销量攀升。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预期为134.17/166.17/227.09 亿元，对应EPS 为1.15/1.42/1.94 元，对应PE 为13/10/7 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：乘用车需求复苏低于预期；行业价格战超预期。