1H23 业绩符合我们预期

    　　公司1H23 营收3164.1 亿元，同比+3.7%；扣非归母净利润56.7 亿元，同比-7.2%；对应2Q23 营收1806.4 亿元，同比+35.3%，环比+23.8%；扣非归母净利润35 亿元，同比+203.5%，环比+62.1%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　新能源销量结构优化；海外规模化上量，盈利有望反哺国内。据产销快报，2Q23 公司销量118.1 万辆，同比+16.4%/环比+32.5%，其中新能源23.0 万辆，占比有所下滑但销量结构优化；据乘联会，2Q 上汽乘用车/智己新能源销量8.0/0.6 万辆，环比+13.4%/+80.3%，上通五菱占比降至32%。海外市场拓展卓有成效，1H23 上汽集团海外累计销售53 万辆，同比+40%，自主品牌占比73%；欧洲销售11.5 万辆，新能源销量占比超50%；公司在中东、智利、澳洲、东南亚等核心海外市场亦保持新能源份额领先。

    　　自主出口盈利贡献尚未完全反映；投资收益表现相对稳健。2Q23 毛利率11.3%，同/环比分别-1.0/-1.2ppt。母公司1H23 毛利率0.8%，同比-8.2ppt，主要系去年同期成本基数偏低，同时目前出口盈利主要体现在子公司报表。

    　　伴随国内新能源规模增长和结构改善、海外出口持续发力，我们预计2H 自主盈利表现有望优化。1H23 合联营企业投资收益为45.6 亿元，同比+1.7%，其中1/2 季度基本持平，在合资品牌新能源车型大力促销的情况下，体现燃油车结构向好带来的稳健盈利。分品牌看，大众/通用制造公司净利润分别为5.3/5.3 亿元，跟投资收益有所差异，一方面1H23 合资盈利更多体现在合并报表的销售端，另一方面终端处于去库存阶段，财务核算形成合并抵消，以上共同导致投资收益和制造公司利润的差异。我们预计未来在保油车结构和新能源上量带动下，新能源有望减亏，合资盈利有望保持。

    　　持续发力三个转型，新车上市值得期待。公司将持续加快新能源、自主及海外市场的三个转型：1）扩大新能源规模，实现盈利改善；2）提高自主品牌产品力，通过平台化降本；3）做大海外规模减轻国内竞争和价格压力。新车方面，宝骏云朵意向订单持续攀升，公司规划智己LS6 10 月开启交付；此外，荣威D7 及D7 EV 具备较强的价格竞争力和产品力，我们认为有望贡献增量；公司预计Q4 凯迪拉克OPTIQ 上市，定价更具竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年盈利预测。当前股价对应9.3x/8.5x 23E/24E P/E，维持跑赢行业评级和17.5 元目标价，对应11.3x/10.4x 23E/24E P/E，较当前股价有22%的上行空间。

    　　风险

    　　燃油车销量快速下滑；价格竞争加剧。