投行业务驱动业绩增长，收入占比不断提升，维持“买入”评级2020 年公司营业总收入/ 归母净利润分别为60.63/18.63 亿元， 同比+39.4%/+43.4%，ROE 8.63%，同比增加2.15 个百分点，略低于我们预期，主要是公司投资收益不及预期。2020 年公司投行业务净收入同比增长85%，为业绩增长首要驱动因素，经纪业务收入同比+43%，投行/经纪/投资收入占比分别为27%/27%/23%，同比分别+7pct/+1pct/-5pct。我们下调公司投资业务收益率，下调公司2021-2022 年归母净利润至22.45/26.14 亿元（调前2021-2022 年归母净利润24.69/29.89 亿元），新增2023 年归母净利润预测31.10 亿元，2021-2023 年EPS0.74/0.86/1.03 元。公司IPO 储备丰富，投行收入占比明显高于行业平均，注册制背景下，投行业务有望驱动业绩持续增长，当前股价对应2021-2023 年PE分别为17.7/15.2/12.8 倍，维持“买入”评级。

    　　IPO 收入同比大增，项目储备量比肩头部券商（1）2020 年投行业务净收入16.7 亿元，同比+85%，远高于行业39%的同比增速。2020 年公司IPO 主承销20 单，同比增加15 单，承销规模172 亿元，同比+498%，IPO 承销收入9.49 亿元，同比+352%。公司再融资规模29 亿元，同比+192%，再融资收入同比+121%，IPO 及再融资承销规模大幅增加驱动投行业绩高增。（2）2020 年公司债承规模为1065 亿元，同比+89%，债承规模持续增长态势。（3）公司IPO 储备量丰富，截至4 月2 日，总储备量24 单，创业板储备量15 单，科创板储备量5 单，均位于行业前十。

    　　经纪业务收入高速增长，投资收益率保持上行（1）2020 年公司实现经纪业务收入16.5 亿元，同比+45%，其中代销金融产品和席位租赁收入同比分别+81%/+50%，代销金融产品规模4272 亿元，以代销基金为主，同比+25%。2020 年末公司两融余额146 亿元，同比+65%，两融市占率达0.89%，同比+0.02pct。（2）2020 年投资收益(含公允价值变动损益)14.1 亿元，同比+13%，年化自营投资收益率为7.41%，同比+0.45 个百分点。2020 年末公司金融资产规模228 亿元，较年初+33%，其中自营权益规模42 亿元，同比+14%。

    　　风险提示：市场波动风险；投行业务增长不达预期。