事件：公司2021H1 实现营业收入31 亿元（YoY+6%），归母净利润10 亿元（YoY+1%），加权平均ROE 4.45%（YoY -0.28 pct.），EPS 0.34 元(YoY+2%)。

    　　我们认为重点包括：1）ROE 水平优于行业。3）金融产品代销规模及收入同比翻倍有余，权益产品保有量创新高。4）IPO 同比-52%，考虑到公司项目储备丰富，后续有望恢复增长。

    　　整体来看：1）公司杠杆倍数提升至2.61 倍，去年底为2.29 倍，同期证券行业为3.32 倍。2）Q2 单季度ROE 环比提升至2.34%，Q1 为2.10%，H1 ROE 年化后达8.9%，去年同期为9.5%，有所下滑，优于同期证券行业7.68%的水平。3）收入结构来看，按传统五大板块业务划分，公司经纪、投资收入占比最高，分别达28%、27%，其余投行、信用、资管分别占21%、18%、2%；信用、经纪业务实现正增长，分别同比+29%、+20%，投资板块基本持平，投行、资管有所下滑，分别同比-13%、-2%。

    　　投行业务短期承压，项目储备较为丰富，团队规模领先：1）上半年公司完成IPO项目35.67 亿元，同比-52%，市占率1.7%，去年同期为5.5%，规模同比下滑预计与项目节奏有关，目前公司拥有储备项目117 家，排名行业第九。2）公司完成再融资项目75 亿，同比+98%，市占率1.31%，去年同期为0.74%。3）公司完成债券承销项目436 亿，同比-5.4%，市占率0.88%，去年同期为1.07%。4）目前公司拥有保荐代表人211 人，排名行业第九。

    　　加速财富管理转型，代销业务大增：1）证券经纪业务来看，公司上半年股票基金交易较上年同期增长 10.23%；2）金融产品销售来看，上半年公司权益类产品销量同比+130%，权益类产品保有量创历史新高，较上年末增长33%，公司实现代销金融产品收入1.5 亿元，同比+141%。3）客户来看，公司财富业务客户数较上年末+10%，财富业务个人客户资产较上年末+13%。

    　　券商资管平稳转型，设立资管子公司进入新发展阶段：1）券商资管板块，截至6月底，公司大集合资管规模53 亿，较去年底+62%；单一资管计划482 亿元，较去年底-32%；专项资管规模116 亿元，较去年底+4%。今年4 月公司表示拟出资3 亿元设立全资资管子公司，推进资管业务转型发展。2）公司持有49%股份的国金基金实现净利润180 万元，同比-51%

    　　两融业务规模及市占率提升，投资保持相对稳健。1）截至6 月底，公司信用账户累计开户8.1 万户，较上年末+3.8%，两融余额187 亿元，较去年底+28%，市占率1.05%，去年底市占率为0.88%；表内股票质押业务规模61 亿元，较去年底+8.7%。

    　　2）投资板块公司保持稳健的投资风格，金融资产规模较去年底+4%至237 亿元，测算年化投资收益率为8.2%，去年同期为9.3%。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。公司具备精品投行特色，上半年投行表现承压，看好公司丰富的储备项目逐步落地改善业绩。近期发布定增预案，拟募资60 亿元，投入资本中介、证券投资、子公司增资等方面，公司有望补齐重资本业务短板，优化业务结构。我们预测2021-2023 年公司EPS 分别为0.67/0.76/0.87 元。给予目标价16.50 元，对应估值1.9x 2021E PB。

    　　风险提示：政策变化风险/投行改善不及预期/市场流动性紧缩