经纪、两融业务提振，业绩表现稳健

    21 年前三季度公司实现营业收入49.2 亿元，同比+4.0%；归母净利润15.4亿元，同比-1.7%；EPS0.51 元，同比-1.7%。21Q3 单季度实现营业收入18.4 亿元，同比+0.3%；归母净利润5.2 亿元，同比-6.9%，整体看公司经纪、信用与投资业务驱动增长，投行与资管业务略有调整。考虑到目前市场环境变化，我们适当下调公司自营投资收益率等假设，预计公司2021-2023年EPS0.64/0.68/0.71 元（前值0.64/0.70/0.75 元），BPS8.00/8.60/9.23 元（ 前值7.99/8.61/9.28 元）， 对应 PB1.34/1.24/1.16 倍， 可比公司2021PBWind 一致预期平均数1.45 倍。考虑在资本市场改革逐步深化下，公司有望发挥投行业务优势，给予溢价至2021PB1.6 倍，目标价12.80 元（前值12.78 元），维持增持评级。

    经纪与两融业务提振，财富管理转型深化

    受益于市场景气度提升，公司经纪与利息收入贡献突出。21 年前三季度，公司经纪业务收入14.4 亿元，同比+15.6%，公司自2018 年起推进财富管理转型，从客户分层分类出发，进一步优化完善客户分层服务体系，财富管理转型进一步深化。信用交易业务稳步发展，通过优化国金佣金宝APP 信用交易功能，强化融资融券策略服务，提升经营效率，21 年前三季度利息净收入8.8 亿元，同比+26.6%。

    投行业务特色鲜明，项目储备较为充足

    公司投行业务特色鲜明，21 年前三季度股权业务承销规模159.80 亿元，排名行业13（Wind 口径，下同）；其中IPO13 家，募资金额65.69 亿元，再融资14 家，募集资金85.12 亿元；债券业务承销规模669.21 亿元，排名48。ABS、企业债、公司债承销规模分别达65.05 亿元、38.53 亿元、556.63亿元。前三季度公司投行业务净收入10.4 亿元，同比-22%。截至21Q3 末，公司IPO 储备项目7 家，包括6 家创业板、1 家科创板项目，项目储备较为充足。预计公司未来有望把握政策红利，持续推动投行业务发展。

    自营投资稳健增长，资管业务小幅调整

    公司在严格控制风险的前提下稳健开展各项业务，根据市场情况对配置持仓做精细化管理，目前权益/固收/FOF 等以主动管理为特色的业务稳步发展，21 年前三季度投资类收入13.1 亿元，同比+13.4%。资管业务小幅波动，21 年前三季度资管净收入0.81 亿元，同比-2.7%；旗下国金基金21Q3 末资产规模341 亿元。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。