投资要点:公司投行业务排名靠前,IPO储备丰富。加码研究业务,并以投行为牵引、研究为驱动推进各项业务协同增效。投资策略稳健,取得较高投资收益。定增夯实资本,有望助力公司做大做强。合理价值区间11.43-13.19 元,维持“优于大市”评级。

    轻重资产并重,盈利能力稳步提升,业务结构均衡,杠杆率明显低于行业平均。2018 年以来,受益于权益市场的持续复苏,公司营业收入和净利润稳步上升。2018 年-2020 年公司营业收入复合增长率为26.9%,归母净利润复合增长率35.8%,公司各项业务收入结构逐渐优化。根据证券业协会公布的数据,公司净资产、净资本、营业收入、各项主营业务收入等指标位于行业中上水平,且较成立之初有显著提升。多年来公司ROE 略高于行业平均,杠杆率明显低于行业平均。

    投行排名跻身行业前列,IPO 及保代储备丰富,看好后续投行盈利释放。公司投行客户主要聚集在高速成长行业,同时以民营企业为主,近年来已取得了一大批优秀民营企业家的信任,走出了自己的特色化的发展道路。2021 年,公司股权承销规模241 亿元,行业排名第14 位,其中,IPO 承销规模130 亿元,市占率2.39%,行业排名第11 位,跻身行业前列。2022 年,截至3 月9 日,公司IPO承销规模20 亿元,行业排名第10 位。截至2022 年3 月9 日,公司IPO 储备121 个,排名行业第8,其中主板10 个,创业板22 个,科创板6 个,北证7 个。公司注册保代人数223 人,行业排名第9。我们认为,较多的项目储备和保代是公司投行业务最重要壁垒之一,将促使公司承销业务收入继续保持较快增速。公司投行老将姜文国出任总经理,提出以投行业务为牵引的业务板块协同增效发展策略,大力推进其领先的投行部门和其它部门的对接,在投行、财富管理、投融资等业务上展现出良好的协同发展势头,有望将公司业务带上新的台阶。

    公司加码投研能力,以研究为驱动赋能公司各项业务。国金证券正在进行研究所3.0 改革,以“专业研究、定价能力”为核心,让研究的价值从传统的二级市场延伸到大投行、大资管、大财富等更广泛领域。此次改革,研究所将由过去延续十几年的“利润中心”定位改为“成本中心”,同时将加强与投行、资管、直投等部门的合作与协同。未来公司计划将研究所研究团队扩充到160 人。我们认为,强大的分析师队伍建设可以推进研究业务与投行、资管、经纪等各项业务的融合,使公司以研究为驱动,用强大的研究能力为其他业务赋能,协同增效。

    定增夯实资本实力,助力公司做大做强。国金证券不超过60 亿元(含60 亿元)的定向增发预案已于2022 年2 月28 日获得中国证监会核准。募集净额拟用于发展资本中介业务,证券投资业务,全资子公司增资,信息技术及风控合规,以及补充营运资金及偿还债务。随着我国资本市场改革不断深化,证券行业竞争日趋激烈,资本实力对于证券公司而言是重要的核心竞争力。我们认为此次定增有望夯实公司资本,提高公司市场竞争力,提升其抗风险能力,助力公司做大做强。

    【投资建议】我们预计公司2021E-2023E 年每股净利润分别为0.73、0.84、0.92元,每股净资产分别为8.03、8.79、9.61 元。我们给予其2022 年1.3-1.5x P/B,对应合理价值区间为11.43-13.19 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。