投行业务具有优势，股市下跌拖累自营投资收益公司2021 年营业收入/归母净利润分别为71.27/23.17 亿元，同比+17.5%/+24.4%，加权平均ROE 9.90%，同比+1.27pct，符合我们预期。2022Q1 营业收入/归母净利润9.12/1.24 亿，同比-40%/-74%，年化ROE 2.0%，业绩低于我们预期，主要由2022 年一季度股市下跌，拖累公司自营投资收益。考虑到2022 年权益市场波动对券商业务造成不利影响，我们下调2022/2023 年净利润至19/26 亿(调前26/31亿)，新增2024 年净利润预测30 亿，分别同比-18%/+36%/+18%。公司拟定增募资60 亿，于3 月18 日已获证监会批文。公司投行业务具有充足项目与人力储备，受益全面注册制，2021 年经纪与两融业务市占率有所提升，当前股价对应2022年PB 0.9 倍，维持“买入”评级。

    项目与人力支撑公司投行业务高质量发展，经纪业务市占率提升（ 1 ） 2021 年/2022Q1 公司投行业务实现净收入18.1/3.5 亿元， 分别同比+8.6%/+0.3%。2021年公司IPO承销收入9.8亿元，同比+4%（2020年同比+310%），高基数影响导致增速放缓。公司投行业务专业能力较强，项目与人力储备相对充足，截至2022年4月29日，公司IPO总储备量（扣除辅导备案）28单，行业排名第9，保荐代表人229名，在全部保荐机构中排名第9。（2）2021年/2022Q1公司经纪业务实现净收入19.6/4.0亿元，分别同比+18.6%/-11.4%。公司2021年代理股基成交额6.6亿，市占率达1.20%，同比+0.03pct。2022Q1经纪业务同比下降预计主要受年初以来基金新发遇冷影响，公司2021年代销金融产品收入占经纪业务17%，占比相对较高。

    两融市占率提升，股市大幅下跌影响自营投资收益（ 1 ） 2021 年/2022Q1 公司实现利息净收入分别11.8/3.2 亿元， 分别同比+25%/+17%。截至2022Q1末，公司融出资金规模193.4亿元，同比+23%。两融业务市占率有所提升，2021年末/2022Q1末公司两融市占率分别为1.22%/1.22%（2021年初为1.00%）。（2）2021年公司金融资产投资收益18.1亿元，同比+30%，自营投资收益率7.43%。2022Q1公司金融资产投资收益亏损2.6亿元，主要受股市影响，2022Q1沪深300下跌14.5%（同期下跌3.1%），中证综合债上涨0.76%（同期上涨0.95%）。

    风险提示：股市波动造成经纪盈利不确定性；疫情影响投行业务发展不及预期。