投行业务表现亮眼，投资收益拖累业绩，维持“买入”评级2022 年前3 季度公司营业总收入/归母净利润分别为40.7/8.2 亿，同比-17%/-47%，单季度总收入/归母净利润为15.7/2.8 亿，同比-14%/-47%，环比-1%/-33%。前3季度年化ROE 为4.0%，较2021 年下降5.9pct，期末杠杆率（扣客户保证金）2.33倍，较年初-0.5pct。3 季度公司投行收入环比高增，投资收益拖累业绩表现。考虑到交易量萎缩和市场下跌，我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测为10.7/13.6/16.9 亿元（调前14.8/21.1/26.7 亿），分别同比-54%/+27%/+24%，EPS0.4/0.5/0.6 元。公司投行业务收入占比较高，项目储备丰富，未来充分受益于全面注册制，当前股价对应2022-2024 年PB 分别为1.2/1.1/1.0 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　交易量下降影响经纪业务，投行业务表现亮眼（1）2022 年前3 季度市场日均股票成交额9546 亿元，同比-8.7%，公司经纪业务净收入12.5 亿元，同比-13.4%。（2）前3 季度投行业务净收入13.8 亿，同比+32%，单季度投行收入 7.1 亿，同比+80%，环比+122%，环比高增主要由于IPO业务。根据Wind 统计，2022 前三季度公司IPO 承销及保荐收入8.69 亿，同比+55%，主承销9 单，承销规模92 亿元，同比+25%，IPO 规模市占率1.89%，较2022H1 提升0.99bp；Q3 单季IPO 收入5.89 亿（2022Q2 单季 0.54 亿），同比+76%，IPO 主承销7 单，承销规模64 亿，同比+44%，环比+696%。公司IPO 总储备量（不含除辅导备案）41 单，行业排名8 位。（3）前3 季度公司资管业务净收入1.05 亿，同比+30%，预计主要由AUM 增长驱动，2022H1 末公司券商资管总AUM1797 亿，同比+176%，国金基金总AUM474 亿，同比+22%。

    　　两融市占率有所提升，股市下跌影响投资收益（1）2022 年前3 季度公司利息净收入10.34 亿元，同比+17.1%，期末融出资金187 亿，较年初-11%，两融市占率1.29%，较年初+0.07bp。（2）前3 季度公司投资收益（含公允价值变动损益）0.88 亿元，同比-93%，年化自营投资收益率为0.43%（2022H1 为0.85%），预计主要受股市影响，3 季度沪深300 下跌15%。

    　　风险提示：市场波动风险；疫情反复对投行业务带来不确定性影响。