核心观点：投行业务是国金证券的主要标签。2021 年及2022 年前三季度公司投行业务收入占比达到26.3%和35.8%，居上市券商前列。在全面注册制改革的大背景下，公司投行业务预计将直接受益。经营机制方面，公司通过定增的方式引入成都国资委，弥补资本金缺口并理顺治理机制。

    投行业务：收入贡献占比位居行业前列，项目储备及人员数量为下一阶段增长奠定基础。投行业务是券商服务实体经济的重要抓手，公司提出“投行牵引”战略，IPO 业务优势显著。从项目储备看，截至2023 年2 月27 日，IPO排队数共32 家，位居行业第八；公司共有263 名保荐代表人，位居行业第九，比肩头部券商，较2017 年水平增幅达89.2%。公司结合自身投行业务优势，明确“以投行为牵引，以研究为驱动”的战略原则，期望凭借投行的率先发展为公司注入优质资产和长期资金，带动其他机构业务全面发展。

    经纪业务：线上线下融合，较早发力金融科技。截至2021 年末，公司共有69 家营业部，集中于四川省（23 家）。公司较早利用线上渠道获客，并于2014 年推出首个互联网金融产品“佣金宝”APP，目前已更新至7.0 版本。

    公司以此为载体推动财富管理转型,为客户提供精准匹配产品和差异化服务。

    投资业务：补充资本金打开增长上限。2018-2021 年，公司自营业务收入稳步提升，重点关注固收业务发展；2022 年受市场波动影响出现回落。定增补充资本金后，我们预计公司重资本业务有望迎来发展，推动业绩回升。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为56.44 亿元、67.19亿元和76.57 亿元；归母净利润为12.07 亿元、18.04 亿元和21.98 亿元；对应EPS 分别为0.32、0.48、0.59 元。投行业务是公司的特色业务，预计将直接受益于全面注册制等政策利好。我们给予公司2023 年1.4 倍PB 的估值，对应目标价为12.10 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：市场波动风险、资本市场改革不及预期、治理机制变动风险。