事件：国金证券披露22 年报及23 年一季报，公司22 年实现营业收入/归母净利润分别为57.3/11.98 亿元，yoy-21%和-48.3%（经调整后，下同）；一季度公司实现营业收入/归母净利润19.5/5.97 亿元，yoy+107%/380%。

    自营投资成为影响公司业绩核心因素。22 年，公司自营投资收入2.2 亿元，同比下降88%。其中，22Q1 是公司业绩的低点，自营投资收入为-2.63 亿元，23Q1 这一数据提升至7.16 亿元。自公司完成再融资后，公司金融投资规模稳步提升420 亿元（较22 年底+11%）。

    投行23Q1 实现稳健增长。22 年，公司投行实现收入17 亿元，占比为30%，同比-6%；23Q1，投行收入4.0 亿元，同比+14%。22 年，IPO 主承销规模113 亿元，收入9.81 亿元。22 年，公司IPO 和北交所上市主承销家数市场排名为第11 名，再融资（含可转债）主承销家数市场排名第14 名。截至22 年底，公司共有注册保荐代表人257 名，在全部保荐机构中排名第9 位。

    经纪业务市占率略有提升，利息净收入逆势增长。22 年，公司实现经纪收入16.48 亿元，同比-16%；23Q1，经纪业务收入3.89 亿元，同比-3%。22年股票交易额的市场份额为1.13%。经纪业务收入下降或将是受到公司佣金率下滑以及代销金融产品净收入下滑（22 年yoy-38%至1.89 亿元）的影响。

    公司22 年实现利息净收入14 亿元，同比+18%。公司两融余额188 亿元，同比-8%；股票质押规模83 亿元。23Q1，利息净收入同比-3%至3.1 亿元。

    投资建议：自营投资业务回暖将带动公司业绩恢复正常水平，投行业务依旧保持较强的竞争力，无论是在项目储备抑或人员队伍方面，公司均保持较强的竞争力。我们预计23-25 年公司的归母净利润为19.0 亿元、22.6 亿元和25.4 亿元，同比+58.8%、18.7%和12.5%，EPS 分别为0.51 元、0.61 元和0.68 元。公司当前股价对应23E 为1.03xPB，维持“买入”评级。

    风险提示：政策风险、市场波动风险、经营及业务风险，基金销售不及预期。