经纪、投行、两融市占率全年逆势增长，一季度自营改善驱动业绩高增公司2022 年营业收入/ 归母净利润分别为57.33/11.98 亿元， 同比-21.04%/-48.28%，加权平均ROE4.17%，同比-5.73pct，符合我们预期。2023Q1营业收入/归母净利润19.52/5.97 亿，同比+107%/+380%，年化ROE 7.6%，业绩优于我们预期，主因自营投资改善明显、投行业务市占率逆势提升。考虑到2023年资本市场回暖、全面注册制落地利好公司核心投行业务，我们上调2023/2024归母净利润至21.5/24.6 亿（调前13.6/16.9 亿），新增2025 年归母净利润预测27.9亿，同比+79%/+14%/+14%，EPS 分别为0.6/0.7/0.8 元。公司投行业务具有充足项目与人力储备，充分受益全面注册制，2022 年经纪、投行、两融业务市占率均提升，ROE 有望持续改善，当前股价对应2023 年PB 1.2 倍，维持“买入”评级。

    　　充足项目和人力储备保证投行业务竞争力，经纪业务与IPO 市占率提升（1）2022 年/2023Q1 公司投行业务实现净收入17/4 亿元，分别同比-6%/+14%。

    　　2022 年IPO 承销收入10.2 亿元，同比+4%，IPO 规模市占率1.92%，较2021 年+0.25pct，债券承销收入4.6 亿，同比+8%。2023Q1 IPO 承销收入2.7 亿，同比+20%，市占率4.13%（2022Q1 为3.29%），2023Q1 全市场IPO 承销规模同比-64%，公司投行业务仍表现稳健。公司投行业务项目与人力储备相对充足，截至2022年末，公司IPO 总储备量（扣除辅导备案）41 单，行业排名第8，保荐代表人257 名，在全部保荐机构中排名第9。（2）2022 年/2023Q1 公司经纪业务实现净收入16.5/4 亿元，分别同比-15.9%/-2.8%。公司2022 年股基市占率1.149%，同比+7%。全年代销业务1.9 亿，同比-38%，代销基金规模3645 亿，同比-7%。（3）2022 年/2023Q1 资管业务实现1.4/0.2 亿，同比+21%/-24%，2022 年资管业务增长主因受托资管AUM 同比+40%。

    　　全年利息净收入高增受益降本增效，自营业务同比高弹性驱动Q1 业绩高增（1）2022 年/2023Q1 公司利息净收入分别14/3.1 亿元，分别同比+18.5%/-2.7%。

    　　2022 年末两融业务市占率1.32%，较年初+0.1pct，全年利息净收入高增预计主因两融市占率提升、债务成本下降；（2）2022 年公司自营投资收益2.2 亿，同比-88%，自营金融资产规模+17%，自营投资收益率0.78%，拖累全年业绩。2023Q1公司自营投资收益7.7 亿元（2022Q1 亏损2.6 亿），年化自营投资收益率8.47%，2023Q1 沪深300/纯债债基+4.6%/+0.97%，公司自营高弹性驱动一季度业绩高增。

    　　风险提示：股市波动造成经纪盈利不确定性；疫情影响投行业务发展不及预期。