投资要点：公司 投行业务排名靠前，IPO储备丰富。加码研究业务，并以投行为牵引、研究为驱动推进各项业务协同增效。投资策略稳健，取得较高投资收益。2023 年一季度公司自营业务大幅反转助推业绩提升。

    　　合理价值区间9.53-10.39 元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】国金证券发布2022 年度及2023Q1 业绩：1）公司2022 年全年实现营业收入57.3亿元，同比-19.6%；归母净利润12.0 亿元，同比-48.3%；对应EPS 0.32 元，ROE 4.2%。

    　　第四季度实现营业收入16.6 亿元，同比-24.9%。归母净利润3.8 亿元，同比-51.8%。2）2023年一季度业绩：实现营业收入19.5 亿元，同比+114.0%；归母净利润5.97 亿元，同比+380%；对应EPS0.16 元，ROE 1.90%。

    　　2022 年及2023 年一季度市场活跃度下降，经纪业务出现下滑。2022 年全市场日均股基交易额10030 亿元，同比-9.3%。2023 年一季度全市场日均股基交易额9633 亿元，同比-10.5%。

    　　股基交易额的下滑影响公司经纪业务收入。2022 年经纪业务收入16.5 亿元，同比-15.9%，占营业收入比重28.7%。公司代销金融产品收入1.89 亿元，同比-41.7%，占经纪业务收入11.4%，代销金融产品规模3779 亿元，同比-7.1%。公司两融余额1045 亿元，较年初-17.4%，市场份额6.79%，同比-0.12pct，全市场两融余额15404 亿元，较年初-16%。2023 年一季度经纪业务收入3.9 亿元，同比-2.8%。

    　　投行项目储备丰富，项目管理和执业质量持续强化。2022 年公司投行业务收入17.0 亿元，同比-6.0%。股权业务承销规模同比+2.3%，债券业务承销规模同比-11.3%。股权主承销规模246.6 亿元，排名第13；其中IPO 13 家，募资规模113 亿元；再融资13 家，承销规模134亿元。债券主承销规模812 亿元，排名第21；其中公司债、企业债、ABS 承销规模分别为577 亿元、94 亿元、75 亿元。2023 年一季度投行收入4.0 亿元，同比+14.3%。股权业务承销规模同比+13%，债券业务承销规模同比+40%。股权主承销规模35.5 亿元，排名第15，其中IPO6 家，募集金额27 亿元，再融资2 家，募集金额8.6 亿元；债券承销规模251 亿元，排名22，企业债承销规模7.2 亿元，公司债承销规模217 亿元。截止至2023 年4 月25 日，国金证券IPO 储备项目24 家，排名第7，其中两市主板7 家，北交所2 家，科创板11 家，创业板4 家。

    　　2022 年资管规模提升，结构融资业务具有先发优势。2022 年公司资管收入1.4 亿元，同比+20.9%。截止至2022 年末资产管理规模1782 亿元，同比+40.3%。2023 年一季度资管业务收入0.24 亿元，同比-24%。目前公司资管已发行产品的投资类型涵盖权益单多、量化投资、固定收益、固收+、FOF/MOM 等，结构融资业务凭借国内首批参与的先发优势，基础资产覆盖企业应收账款、租赁资产、保理资产、REITs、CMBS 等诸多类型，并在多个细分领域处于行业前列。

    　　2022 年自营拖累整体业绩，2023Q1 大幅反转。2022 年公司投资收益（含公允价值）2.2 亿元，同比-87.8%；第四季度投资收益（含公允价值）1.3 亿元，同比-73.6%。随着2023 年市场好转，2023Q1 自营业务迎来反转，公司投资收益（含公允价值）7.17 亿元，同比扭亏为盈。

    　　投资建议：我们预计公司2023-25E 年EPS 分别为0.60/0.65/0.70 元，BVPS 分别为8.66/9.21/9.82 元。参考可比公司估值水平，我们给予其2023 年1.1-1.2x P/B，对应合理价值区间9.53-10.39 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。