业绩概述：业绩符合预期。国金证券2023 年实现营业收入/归母净利润67.3亿元/17.18 亿元，yoy+17.39%/+43.41%。加权平均ROE 同比+1.22pcts 至5.39%；单季度来看，2023Q4 公司实现营业收入/归母净利润17.01 亿元/4.82 亿元，同比+2.56%/+28.38%，环比-0.02%/+33.4%。2024Q1 实现营业收入14.83 亿元，同比-24.03%，环比-12.84%，主要系上年同期基数较高；归母净利润为3.67 亿元，同比-38.6%，环比-23.95%。年化加权平均ROE 同比-3.12pcts 至4.48%。

    　　分业务来看，2023 年公司经纪、投行、资管、信用和自营投资（剔除其他收入）占比分别为27.8%、22.6%、1.6%、20.4%和27.6%，24Q1 占比分别为28.8%、16.9%、1.6%、20.4%、32.3%，自营比重大幅提升。

    　　2023 年自营投资收入大幅增长，24Q1 投资收益波动拖累业绩。公司坚持稳健投资，叠加上年低基数与行情回暖，2023 年自营业务净收入16.37 亿元，同比增幅超6 倍，驱动公司业绩高增；2024Q1 净收入为4.3 亿元，同比-40%。截至2023 年末，公司金融投资规模达到434.85 亿元，较上年末+15%，主要是交易性金融资产大幅提升。截至2024Q1 末，公司金融投资规模较上年末下滑-13%至380.34 亿元。

    　　受IPO 阶段性收紧影响收入下滑拖累业绩，行业排名稳步提升彰显专业优势。2023 年投行业务净收入为13.39 亿元，yoy-21.3%；2024Q1 净收入为2.26 亿元，同比-43.3%。1）股权融资业务方面，公司坚持强化项目管理，聚焦高成长产业，2023 年主承销规模达176.17 亿元，同比-12%，其中主承销IPO 金额达到71.34 亿元，同比-37%，IPO 和北交所上市主承销家数市场排名较上年提升2 名至第9 名；2）债权融资业务方面，公司主承销金额1011.87 亿元，同比+25%。

    　　投资建议：我们预测公司24-26 年归母净利润分别为19.77/21.95/23.19 亿元，yoy+15.03%/+11.06%/+5.63%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。