公司发布 2020 年年报，归母净利润 538.54 万元，实现扭亏为盈。2020年公司实现营收 21.55 亿元，同比增长 0.22%，实现归母净利润 538.54万元，同比增长 104.42%，扣非净利润-5051.26 万元，同比增长 62.36%。
2020Q4 单季度实现盈利 2170.83 万元，同比增长 111.68%，扣非盈利-1753.82 万元，同比增长 90.74%。其中 Q4 计提财务费用 7837.43 万元，环比增长 63.8%；非经常性损益部分影响 5051.26 万元，主要是计入当期的政府补助、单独减值测试的应收坏账准备转回、转让部分股权投资收益等。
公司 2021 年一季度实现盈利 6539.58 万元，同比增长 803.3%。公司发布 2021 年一季报，实现营收 8.89 亿元，同比增长 155.46%；实现归母净利润 6539.58 万元，同比增长 803.3%，扣非后净利润 6100.54 万元，同比增长 640.81%。其中财务费用 5970.7 万元，同比增长 31.94%，主要是公司的长期融资利息增加，预计影响单吨盈利 0.67 万元。我们预计一季度公司铜箔出货量约为 9000 吨，单吨净利约为 0.68 万元。其中存货 5.41 亿元，同比增长 40.5%，主要是原材料价格上涨以及库存商品，在产品增加。公允价值变动损益为-214.3 万元，主要是套期保值业务浮亏，资产减值损失 181.4 万元，主要是存货计提减值。2021 年一季度期间费用率为 13.47%，同比大幅下滑 13.85pct，盈利能力显著提升。
公司发布股权激励计划，有望建立长效发展机制：2021 年 2 月 1 日，公司发布股票期权激励计划（草案）。本次激励计划的对象共计 133人，拟授予 3000 万份，占总股本比例为 2.15%，首次授予 2850 万份，占总股本比例 2.04%，预留 150 万份。2 月 24 日，首次授予股权激励登记完成，行权价格为 7.55 元/份。本次激励计划中行权期相应的考核年度分别为 2021-2023 年，铜箔业务以子公司青海电子为考核口径，对各年度净利润进行考核，2021-2023 年的净利润考核目标分别为 3.03亿元、3.94 亿元、5.12 亿元。2018、2019 年、2020 年 1-9 月青海电子的净利润分别为 0.88 亿元、0.51 亿元、-0.39 亿元。本次激励计划的实施，有望进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。
锂电铜箔需求爆发，供需格局有望持续改善：供应端，由于核心设备阴极辊的供给限制、设备参数的调试、添加剂的配制难度等因素，锂电铜箔扩产周期较长，一般为 2-3 年。结合电子铜箔协会披露数据，2020-2021 年全球锂电铜箔产能约 29.5/36 万吨。需求端来看，新能源汽车持续高增长，我们预计 2021 年全球新能源汽车销量有望超过 500万辆，叠加储能电池高速增长，消费电子回暖，我们测算 2021 年全球锂电池需求量约为 420GWh，考虑 6 微米渗透率进一步提升，对应锂电铜箔需求量为 39.2 万吨。锂电铜箔供需格局持续改善，加工费有望震荡上行。
公司是锂电铜箔龙头，绑定优质客户，有望实现量价齐升。客户层面，公司与宁德时代、比亚迪、LG 化学、SKI、ATL、亿纬锂能、中航锂电等主流锂电池企业建立了持续稳定的合作关系。产能方面，截止到 2020 年年底，公司铜箔总产能为 4.3 万吨，其中锂电箔 3.5 万吨。
未来扩建计划：1）2020 年定增募资，2020 年 6 月启动青海电子 1.5 万吨锂电箔项目，2）2021 年 1 月 22 日公告，孙公司惠州电子拟扩建 1.2万吨产能；全部达产后，公司总产能将达 7 万吨（青海基地 5 万吨，惠州基地 2 万吨）。公司即将迎来量价齐升，业绩有望出现拐点。
开展铜套期保值，对冲铜价波动风险，稳定盈利水平。公司 4 月 27日公告，将采销及生产开展保值总持仓合约不超于 6.5 亿元或等值外币，总套期保值保证金不超过 1.3 亿元或等值外币的金属铜套期保值业务。公司通过套保业务的展开，利用期货市场功能对冲原材料大幅波动风险，有望锁定经营性利润，进一步提升公司盈利水平。
投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司 2020 年-2022 年的收入分别为 41.70、58.13、67.77 亿元，净利润分别为 3.56、6.50、8.96亿元，公司有望迎来业绩拐点；首次覆盖，给予增持-A 的投资评级。
风险提示：铜箔行业产能扩张进度超预期，公司新建产能投放不及预期，新能源汽车产业政策不及预期。