一、事件概述

    　　10 月28 日，公司发布三季报，21Q1-3 实现营收32.36 亿元，同增137.26%，归母净利润3.22 亿元，同增2070.12%，扣非后归母净利润2.96 亿元，同增996.86%。

    　　二、分析与判断

    　　21Q3 业绩同比大增

    　　营收和净利：公司2021Q3 营收12.28 亿元,同增114.87%，环增9.84%，归母净利润为1.20 亿元，同增8663.26%，环降11.75%，扣非后归母净利润为1.06 亿元，同增1410.00%，环降17.50%。毛利率：2021Q3 毛利率为24.64%，同增3.35pct，环降1.70pct，主要受铜价上升影响。费用率：公司2021Q3 期间费用率为14.58%，同降6.19pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.80%、4.81%、4.75%、4.21%，同比变动-1.65%、-0.77%、0.39%和-4.16%，财务费用率下降明显。净利率：2021Q3 净利率为9.78%，同增9.54pct，环降2.39pct。

    　　产能不断提升，Q3 单吨净利略有下降

    　　公司现有4.3 万吨年产能，Q2 出货0.9 万吨，Q3 在惠州限电影响下，出货约为0.92 万吨，全年有望出货3.5 万吨左右，2022 年底将达到8 万吨年产能，全年有效出货6 万吨。

    　　公司已有在手阴极辊订单，此后将持续扩产，每年新增产能2-3 万吨。我们估测公司21Q2单吨净利约1.35 万/吨，21Q3 约为1.3 万/吨，环比略有下降，主要原因为限电影响产能利用率带来单吨制造费用上升，同时Q3 期间费用环比上涨0.36 亿元，影响吨净利。我们预计，随着限电影响逐步减少、供需紧张带来加工费走高叠加定增落地后财务费用下降，公司单吨净利仍将重回上升通道。

    　　4.5 微米产品绑定核心客户，未来出货占比将提升公司可生产4.5/6/8 微米锂电铜箔和标准铜箔，其中4.5 微米铜箔加工费高且能有效提升电池能量密度，渗透率将逐步提升，公司于20 年底量产4.5 微米铜箔以来，出货量领先行业平均水平，21H1 出货占比约20%，主要满足CATL 需求，后续国内客户也将逐步切入4.5 微米铜箔。公司是国内最早生产锂电铜箔的公司之一，覆盖国内外优质客户，包括CATL、比亚迪、LG、松下、SK、远景、中航锂电、亿纬锂能和国轩高科等。

    　　三、投资建议

    　　考虑到公司积极扩产，在4.5 微米铜箔方面有先发优势，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为5.04、8.59、11.68 亿元，同比分别增长9265.2%、70%、36%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为67、39、29 倍。参考 CS 新能车指数115 倍PE（TTM，Wind 一致盈利预期），维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　扩产速度不及预期；新能车销量增速不及预期。