核心观点：

    　　Q4 归母净利润环增205%。据公司年报，23 年，公司实现营收335 亿元，同降10%，归母净利24 亿元（业绩预告区间21.7-23.3 亿元），同降60%，经营活动现金净流量24 亿元，同降49%。其中Q4 公司实现营收86 亿元，同降7%，环增2%，归母净利10 亿元，同降27%，环增205%。截至23 年末，公司货币资金53 亿元，资产负债率33.57%，有息负债53 亿元。受益稀土价格和销量上涨，Q4 业绩环比提升。

    　　Q4 稀土价格环比提升。据精矿价格公告，23 年公司稀土精矿采购均价2.68 万元/吨（不含税，REO=50%，下同），同降15%；Q4 采购价2.05 万元/吨，同降42%，环增2%。据Wind，23 年氧化镨钕均价53.06万元/吨，同降36%；Q4 均价49.21 万元/吨，同降27%，环增1%。

    　　产销稳步增长，期待绿色冶炼升级改造项目建成。据公司年报，23 年公司获配冶炼分离指标16.32 万吨，同增27%；其中，稀土氧化物和稀土盐类合计产量、销量分别为14.41 万吨、11.65 万吨，同比分别增24%、增28%，Q4 合计产量、销量分别为3.54 万吨、3.75 万吨，同比分别降0.3%、增48%，环比分别降8%、增17%。据工信部，24H1公司冶炼分离指标8.8 万吨，同增20%，目前公司已启动绿色冶炼升级改造项目，计划于年内完成一期工程建设，该项目建设完成后将具备10.67 万吨/年分离能力，以和公司不断增长的指标适配。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为0.96/1.18/1.36元/股，对应最新收盘价的PE 分别为21/17/15 倍。稀土价格易涨难跌，考虑到稀土精矿定价模式赋予公司资源股属性、且公司是具备持续成长空间的全球龙头，我们认为给予公司24 年30 倍PE 估值较为合理，对应公司合理价值28.72 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。需求不及预期、供给超预期风险；精矿定价模式变动风险。