事件：公司发布公告拟收购控股子公司东睦科达剩余40%股权及德清鑫晨97%股权。收购完成后，公司将在战略层面大力发展合金磁粉芯（SMC）板块和制粉业务。

    软磁业务高速增长，定调最优先发展级别。2021 年度，公司PM 板块、SMC板块、MIM 板块销售收入占比分别为53%、14%和33%。其中SMC 板块最具发展潜力，主营业务收入持续快速增长， 2020 年同比增长32.74%，2021年1～9 月同比增长77.20%，处于行业高景气度成长通道中，预计未来几年将成为公司重要的利润增长点，现已确定作为公司最优先级发展方向。

    东睦科达将成为SMC 板块战略支撑点，未来三年产能复合增速38.7%。东睦科达是覆盖了从软磁铁粉芯到高性能铁镍磁粉芯等全系列金属磁粉芯的厂商，其产品广泛应用于光伏逆变器、新能源汽车、充电桩、5G 通信等高增长领域。根据公司规划，2022 年合金磁粉芯产能从现有的1.5 万吨扩大到2.6万吨；2023 年末完成新建3#厂房及相关生产设备的购置后，从2024 年开始合金磁粉芯产能进一步提升至4.0 万吨。本次交易前，公司持有东睦科达股权仅60%，股权结构对SMC 板块的运营和决策效率产生一定限制。交易完成后，公司将持有东睦科达100%股权，股权结构理顺后SMC 板块有望步入高速增长期。

    制粉到磁粉芯一体化，SMC 板块盈利能力有望显著提升。德清鑫晨的主要产品主要为气雾化铁硅铝粉末、气雾化铁硅粉末、气雾化铁镍粉末、水冷破碎铁硅铝粉末等，是东睦科达软磁复合材料最主要供应商。本次收购完成后，制粉业务将被纳入公司体内，公司实现原材料自供后SMC 板块盈利能力有望大幅提升。德清鑫晨现有磁粉产能2.33 万吨；二期0.65 万吨改扩建计划正在进行中，预计2022 年投入使用；同时计划2023 年再新增3 条熔炼生产线，提升产能至3.3 万吨。

    本次交易对价估值较低。东睦科达股东全部权益价值评估结果为5.2 亿元，2021 年1～9 月经审计后净利润为2,414.32 万元，市盈率为16；德清鑫晨公司股东全部权益价值评估结果2.03 亿，2021 年1～9 月经审计后净利润为1,429.99 万元，市盈率为11。与磁性材料板块上市公司相比，本次交易估值市盈率处于较低水平。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。本次收购是公司发展SMC 板块的重要举措，同时还进一步实现PM、MIM 和SMC 三大工艺在产业平台上的融合，形成基地互补关系。预计2021-2023 年实现归上净利润22/214/321 百万元，对应市盈率281.6 /29.0 /19.4 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：收购事项的不确定性、MIM 板块整合不及预期、项目扩产不及预期、市场需求大幅下降等风险。