21 年归母净利同比降70.5%，维持“增持”评级4 月22 日公司发布年报，21 年实现营收35.9 亿元（yoy+9.4%）；归母净利0.26 亿元（yoy-70.5%），符合此前业绩预减公告（临2022-002）的0.0至0.3 亿元，且低于我们此前预期的1.7 亿元，主因公司2021 年度计提1.2亿信用减值损失及资产减值损失。考虑公司收购资产经营情况不佳，我们下调公司22-23 年业绩预期，预计22-24 年公司EPS 分别为0.22/0.25/0.28元（前值0.30/0.32/-元），并给予一定估值折价，可比公司2022PB 均值2.43x，给予公司1.70xPB 估值（2022E），公司每股净资产（2022E）4.36元，对应目标价7.40 元（前值9.72 元），维持“增持”评级。

    　　粉末冶金：收入稳健增长，利润率保持稳定

    　　据公司年报，粉末冶金行业需求延续2020 年下半年以来回暖趋势，公司2021 年粉末冶金制品实现产销量分别5.29/5.19 万吨（yoy+2.37%/4.99%），实现营业收入18.68 亿（yoy+15.09%），毛利率21.64%（yoy-0.38pct），收入稳健增长，且利润率保持稳定。公司持续加大技术研发力度，积极发挥粉末冶金基础件柔性应用的特性，开发汽车及非汽车领域应用产品，并将产品从国际品牌的中国合资整车厂推广至其全球供应链。

    　　软磁材料：公司优先发展板块，行业景气度较高据公司年报，受益于光伏逆变器、变频空调、新能源汽车车载/充电桩等旺盛需求， 公司2021 年软磁材料实现产销量分别1.61/1.54 万吨（yoy+67.44%/69.33%），实现营业收入5.06 亿元（yoy+63.85%），毛利率18.16%（yoy-0.07pct）。公司将软磁材料作为最优先级发展方向，2022年3 月完成对浙江东睦科达和德清鑫晨新材料股权收购事项，进一步整合软磁材料板块资源，且2021 年12 月在山西启动年产6000 吨软磁复合材料生产线基地建设，预计2022 年7 月建成投产，将打造软磁材料第二基地。

    　　金属注射成型：整合仍需时日，经营情况不佳

    　　据公司年报，公司2021 年消费电子产品产销量分别6.95/6.82 万件（yoy-16.52%/13.36%）实现营业收入11.77 亿元（yoy-8.84%），毛利率22.38%（yoy-0.59pct）。据公司问询函回复公告（临2022-004），公司整合上海富驰后，受到国际政治经济格局变化、芯片短缺和主要客户的供应链所在地区疫情的影响，上海富驰订单量出现下滑，且重点产品及核心产品量产时间不及预期，同时受疫情影响，连云港富驰新厂建设工程完工进度不及预期，金属注射成型板块经营情况不佳，尚处于收购后整合的关键阶段，本期计提商誉、存货、其他应收款等资产及信用减值损失1.2 亿元，拖累业绩。

    　　风险提示：公司产品销售不及预期，下游需求不及预期。