23H1 归母净利同比降25.81%，维持“增持”评级

    23H1 公司营收17.63 亿元（yoy-1.18%），归母净利0.36 亿元（yoy-25.81%），扣非归母净利-264.45 万元，非经常性损益主要包含开发房地产项目取得的收益；23Q2 营收9.61 亿元（yoy+7.48%，qoq+19.78%），归母净利0.16亿元（yoy-60.23%，qoq-15.08%）。考虑公司23H1 MIN、P&S 业务营收不及预期等，我们下调23-25 年业绩预期，预计23-25 年公司EPS 0.26/0.42/0.53 元（前值0.33/0.44/0.55 元）。可比公司2023PE 均值28.6X，考虑公司P&S 业务在国内具规模优势，SMC 业务发展潜力较大，给予公司34X PE估值（2023E），目标价8.92 元（前值9.21 元），维持“增持”评级。

    　　营收小幅下降、成本、期间费用率小幅上升，公司利润同比承压

    　　23H1 公司营收同比-1.18%：公司紧抓光储等新能源行业发展机遇，SMC板块发展步入“快车道”，该板块实现营收4.9 亿元，同比+67.23%；P&S板块实现营收8.8 亿元，同比-1.77%，主因家电领域产品营收同比-6.11%；MIM 板块实现营收3.8 亿元，同比-34.01%，主因消费电子景气度降低，但Q2 较Q1 明显改善（环比+71.06%）。23H1 SMC、P&S、MIM 营收占比分别27.96%、50.19%、21.85%，SMC 占比进一步提升。但同期成本同比+1.69%，主因固定成本未能摊薄；期间费用率同比小幅提升，并计提资产、信用减值损失合计2937 万元，主因计提存货跌价准备。

    　　贯彻SMC 板块为优先级发展方向，资源整合、基地建设持续推进

    　　23H1，公司收购少数股东22.40%的股权，增持山西东睦公司股份至97.40%；22 年公司设立全资子公司山西磁电并实施“年产6 万吨软磁材料产业基地项目”，23H1 山西磁电已竞得临猗县楚侯工业园楚仁路以西编号为 2023-26 地块的国有建设用地使用权，并签署了《国有建设用地使用权出让合同》；23H1 宁波总部的 SMC 生产线的建设亦取得初步成效，部分高端 SMC 产品已小批量供货。

    　　SMC 技术储备丰富，积极探索多领域应用

    　　截至23H1，公司联营企业宁波东睦广泰已合计收购深圳小象电动公司12.00%股权。其拥有自主研发的聚能磁轴向磁通电机及控制算法等核心技术，有利于公司了解软磁复合材料SMC 技术在软磁电机的具体应用情况，从而拓展该技术在软磁电机等高端制造领域的应用场景；公司申报的“基于软磁复合材料的机器人关节轴向磁通电机关键技术研发及产业化”项目，已被宁波市科技局列入22 年宁波市重点研发计划暨“揭榜挂帅”第一批立项项目，该项目所研发的软磁关节轴主要应用于高扭矩的工业机器人。

    　　风险提示：公司产品销售不及预期，下游需求不及预期。