公司是国内粉末冶金龙头，预计2024 年华为折叠屏手机出货量大幅增长有望拉动公司MIM 业务高增，我们维持公司2023 年归母净利润预测为2.05 亿元，并上调其24/25 年归母净利润预测为3.79/5.00 亿元（原预测为2.59/3.40 亿元）。考虑到公司消费电子产品有望充分受益于华为折叠屏手机放量，SMC远期成长空间广阔，未来有望受益光伏、储能等新能源产业的高景气度，结合行业平均估值水平，我们给予公司2024 年25 倍PE 估值，对应公司目标价为16 元，维持“买入”评级。

    公司概况：公司是目前唯一融合P&S（粉末冶金压制成形）、SMC（软磁复合材料）和MIM（金属注射成形）三个粉末冶金行业主流或趋势性成长技术的企业。其中公司在P&S 行业处于国内龙头地位，SMC 和MIM 均处于国内第一梯队。公司定位于以三大新材料技术平台为基石，致力于为新能源和高端制造提供最优材料解决方案及增值服务。2023H1，公司实现营收17.63 亿元，同比下降0.92%，实现归母净利润0.36 亿元，同比下降25.81%。

    MIM 行业方兴未艾，折叠屏手机有望带动MIM 需求高速增长。IDC 预计2023年全球折叠屏手机出货量为2140 万部，2026 年出货量为4150 万部，对应2023-2026 年CAGR 为24.7%。MIM 零件为折叠屏转轴中最主要的零件构成之一。

    我们预计2023-2025 年华为折叠屏手机出货量分别为250/600/1190 万台，公司作为华为折叠屏新机铰链主要供应商有望充分受益。

    公司通过外延并购跻身MIM 第一梯队，拟引入深圳国资委。公司于2019 年和2020 年先后收购东莞华晶和上海富驰切入MIM 板块，进入MIM 行业第一梯队，2020- 2022 年公司MIM 板块收入连续三年超过10 亿元。未来公司计划构建三大基地：上海MIM 研发中心、连云港MIM 生产基地和华南MIM 生产基地。2023年9 月，公司发布公告称子公司上海富驰拟引入投资者远致星火，其实控人为深圳国资委，我们判断本次交易有利于实现资源优势互补，共同推动上海富驰主营业务的发展。

    新能源汽车和光伏拉动金属软磁材料需求高增，公司产能规划超10 万吨。受益于光伏和新能源汽车产业的景气度持续提升，我们预计2025 年全球金属软磁粉芯需求量为35.5 万吨，对应2022-2025 年CAGR 为23.1%。公司子公司东睦科达拥有软磁产能4 万吨，山西东睦拥有软磁产能6000 吨，此外，根据公司公告，公司计划在山西建设年产6 万吨软磁材料产业基地，远期产能规划达10.6万吨，位居行业第一。2023 年上半年公司SMC 板块实现营收4.88 亿元，同比增长67.23%。

    P&S 业务龙头地位稳固，探索技术应用新方向。2023 年上半年，公司P&S 板块实现营收8.76 亿元，同比下降1.77%，主要系家电领域主营收入同比减少6.11%所致。根据中国机协粉末冶金协会数据，2022 年公司在粉末冶金行业市占率达26.7%，常年稳居第一。根据公司公告，2023 年5 月，公司联营企业宁波东睦广泰收购深圳小象电动3%股权，有利于加强公司对电机及非车用粉末冶金应用的技术研究。

    风险因素：下游需求不及预期的风险；公司扩产计划不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；汇率大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险。

    盈利预测、估值与评级：公司是国内粉末冶金龙头，预计2024 年华为折叠屏手机出货量大幅增长有望拉动公司MIM 业务高增，我们维持公司2023 年归母净利润预测，并上调其24/25 年归属母公司净利润预测为3.79/5.00 亿元（原预测为2.59/3.40 亿元），对应2023-2025 年EPS 预测分别为0.33/0.62/0.81 元。

    选取铂科新材、龙磁科技、云路股份、悦安新材作为可比公司，当前上述可比公司基于Wind 一致预期的2024 年PE 估值平均为20 倍，考虑到公司消费电子产品充分受益于华为折叠屏手机放量，SMC 远期成长空间广阔，未来有望受益光伏、储能等新能源产业的高景气度，我们判断公司应享受高于行业平均的估值溢价，给予公司2024 年25 倍PE 估值，对应公司目标价为16 元，维持“买入”评级。