23 年归母净利润同比增长27.08%，维持增持评级

    23 年公司实现营收38.61 亿元（yoy+3.62%），归母净利1.98 亿元（yoy+27.08%），扣非净利1.49 亿元（yoy+6.81%）。其中Q4 实现营收10.79亿元（yoy+9.57%，qoq+5.93%），归母净利9097.51 万元（yoy+47.08%，qoq+27.64%）。24Q1 营收11.02 亿元（yoy+37.42%，qoq+2.10%），归母净利8117.15 万元（yoy+320.81%，qoq-10.78%）。我们预计公司2024-2026年EPS 分别为0.49/0.65/0.80 元（前值24-25 年0.42/0.53 元）。可比公司Wind 一致预期2024PE 均值24.1X，考虑到公司作为龙头，给予公司30.09XPE（2024E），对应目标价14.74 元（前值8.92 元），维持“增持”评级。

    　　粉末冶金业务毛利率提升明显

    　　公司23 年综合毛利率22.33%，yoy+0.28pct，其中粉末冶金、软磁复合材料、金属注射成形业务毛利率分别23.51%/21.08%/19.19% ，yoy+3.63pct/-1.30pct/-3.36pct 。24Q1 公司综合毛利率24.03%（ yoy+5.26pct,qoq-3.44pct）。费用方面，公司23 年合计期间费用率16.92%， yoy+0.02pct，其中销售、管理、研发、财务费用率1.55%/5.50%/7.19%/2.68%，yoy+0.10pct/-0.19pct/-0.08pct/+0.18pct。此外公司24Q1 计提资产减值损失1096.07 万元，对一季度净利润造成一定拖累。

    　　23 年公司P&S 和SMC 业务维持高景气度，三大业务或迎来共振增长根据公司年报披露，2023 年公司粉末压制产品/软磁复合材料/金属注射产品产量分别为5.27 万吨/2.74 万吨/4.90 万件，yoy+7.22%/17.74%/-7.78%，营收分别为19.75/8.26/10.22 亿元，yoy+8.51%/17.13%/-11.42%。粉末冶金和软磁复合材料业务受益于下游汽车、光伏和储能领域高景气度而实现高速增长，MIM 技术平台则受23 年上半年下游市场景气度低迷影响，产量及营收同比有所减少。展望后市，24 年全球电子消费市场景气度好转有望带动公司MIM 业务实现逐步改善，同时光伏、新能源汽车以及储能等领域在24Q1 延续旺盛需求，我们预计公司三大业务或在24 年实现同步高增。

    　　公司SMC 产能达到7 万吨，产业链延伸加速进行中公司聚焦核心主营业务扩张，同步加快产业链延伸，实现一体化发展，以增强公司行业竞争力。主营方面，随着浙江东睦科达 3 号厂房建设完毕，山西磁电公司一期工程建成投产，截止23 年底，公司 SMC 生产能力已达到7 万吨/年。与此同时公司积极布局新型轴向磁通电机项目，通过宁波东睦广泰公司增持了深圳小象电动公司股权，并计划在宁波工厂内改建轴向磁通电机装配生产线，以实现公司产品向机器人等领域的突破。

    　　风险提示：行业下游需求不及预期，产能扩张超预期。