投资要点

    　　事项：

    　　公司发布2020年三季报，前三季度实现收入423.00亿元，同比减少54.71%；实现归母净利润-91.05亿元，同比减少308.50%；实现扣非归母净利润-96.13亿元，同比减少346.93%。其中，2020年三季度实现收入171.71亿元，同比减少50.40%；实现归母净利润-5.63亿元，同比减少123.23%；实现扣非归母净利润-8.26亿元，同比减少135.44%。

    　　平安观点：

    　　基地机场市场回暖，国内航线客运量增速转正：公司国内航线运力于8 月基本恢复，国内航线ASK 达到去年同期的99%，9 月公司国内航线ASK同比增长8.54%，受益于主要基地上海虹桥、西安、昆明、南京和太原市场回暖，公司9 月国内航线RPK 和载运人数同比增速均由负转正，分别达到3.57%和1.22%，实现国内航线客座率77.72%，到达年内峰值。

    　　公司经营现金流改善明显：受益于国内航线客运量迅速恢复，公司三季度实现经营现金流净额68.18 亿元，大幅好于第一季度和第二季度的-61.26亿元和-5.94 亿元，因此公司前三季度实现经营现金流净额0.98 亿元，实现由负转正。

    　　汇兑收益对公司三季度业绩有较大正面影响:2020 年上半年人民币持续贬值，至6 月30 日，美元兑人民币中间价为7.08，较年初上涨1.5%，因此公司上半年实现汇兑损失7.38 亿元，进入三季度，人民币进入升值通道，至9 月30 日，美元兑人民币中间价为6.81，较二季度末下降3.8%，因此公司三季度实现汇兑收益约17.12 亿元，对公司三季度业绩表现带来正面影响，公司三季度归母净利润-5.63 亿元，较二季度的-46.09 亿元大幅改善。

    　　投资建议：国内疫情控制情况良好，主要基地机场国内航线市场回暖，公司业绩处于持续修复中，公司经营现金流状况持续向好，经营风险显著降低，因此我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022 年归属母公司净利润分别为-96.40 亿元、25.51 亿元、34.68 亿元，预计EPS 分别为-0.59 元、0.16 元、0.21 元，对应PE 分别为-7.8、29.5 和21.7。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）政策风险，政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险；2）油价、汇率等风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响；3）安全风险，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。4）疫情风险，若疫情影响范围和时间过长，将对公司业绩产生较大影响。5）宏观经济风险。宏观经济环境影响航空需求，影响公司盈利水平。