3Q20 业绩好于预期

    　　公司公布2020 年前三季度业绩：营业收入423 亿元，同比下降54.7%；归属母公司净利润-91 亿元，同比下降308.5%，扣非归母净利润-96.1 亿元，同比下降346.9%。第三季度营业收入171.7 亿元，同比下降50.4%，环比上涨77.5%，归母净利润-5.6 亿元，同比下降123.2%，环比减亏40.5 亿元，根据我们的测算，扣除汇兑影响后，三季度净利润约-17.6 亿元，同比下降约151%，环比减亏约27.4 亿元，好于我们的预期，主要因为成本控制好于预期。

    　　三季度公司营业收入同比降幅略大于RPK 同比降幅。三季度公司营业收入同比下降50.4%，同期RPK 同比下降42.4%（其中国内线同比下降12.4%，国际线同比下降96.9%），我们估计公司三季度客运票价或有一定幅度下降。

    　　成本控制有力，三季度单位成本同比小幅上涨5%，环比下降26%。

    　　三季度公司单位营业成本（营业成本/ASK）同比上涨5%、环比下降26%至约0.41 元，根据我们的测算，公司三季度单位燃油成本同比下降约34%、环比上涨约19%至0.08 元（三季度航油采购价同比下降42%、环比上涨32%），单位非油成本同比上涨23%，环比下降约32%至0.33 元，我们估计公司非油成本环比改善明显或主要因为三季度飞机利用率提升。

    　　发展趋势

    　　如果后续疫苗研发成功，公司有望享受估值和基本面的双重修复。

    　　公司9 月国内线ASK、RPK 同比已经转正，考虑国际运力回调国内，我们认为，四季度国内航空供需同比增速或有望进一步加快，如果后续疫苗研发成功，国际线出行需求有望迎来修复，公司有望享受盈利及估值双重修复。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑四季度运力恢复低于我们此前的预期，我们上调2020 年净亏损45.0%至-103.2 亿元,维持2021 年盈利预测不变当前A 股股价对应2020/2021 年1.3 倍/1.2 倍市净率。当前H 股股价对应2020/2021 年0.8 倍/0.7 倍市净率。

    　　A 股维持跑赢行业评级和5.80 元目标价，对应1.7 倍2020 年市净率和1.6 倍2021 年市净率，较当前股价有26.4%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和3.50 港元目标价，对应0.9 倍2020 年市净率和0.8 倍2021 年市净率，较当前股价有13.6%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情大面积反复，人民币兑美元大幅贬值，油价大幅上涨，大额增发。