事件：东方航空公告 2020 年三季报：前三季度公司实现营收423 亿元，同比-54.71%；实现归母净利润-91.0 亿元，同比-308.5%，扣非归母净利-96.13 亿元，同比-346.93%。其中，Q3 公司实现营收171.71 亿元，同比-50.4%；归母净利润-5.63 亿元，同比-123.2%；扣非归母净利润-8.26亿元，同比-135.4%。

    Q3 国内客运需求快速恢复，单位收益同比下滑。2020Q3 公司总体/国内/ 国际ASK 增速为-36.2%/-2.5%/-95.24%， RPK 增速分别为-42.37%/-12.4%/-96.94%，客座率分别为74.43%/75.11%/51.95%，同比-7.98pts/-8.5pts/-28.68pts。Q3 国内客运需求快速恢复，Q3 国内RPK 同比-12.4%，降幅环比Q2 大幅收窄41.9pts；国际RPK 同比-96.94%，降幅环比略微收窄0.43pts，国际需求仍处低位。从收益质量来看，我们测算Q3 单位客公里收益为0.46 元，同比-16%。

    单位成本环比改善，汇兑收益显著。Q3 布油均价42.75 美元，同比-31.1%，我们测算公司航油成本同比-57%。Q3 公司单位ASK 营业成本同比4.85%/环比-26.04%，主要由于飞机利用率提升，各项固定运营成本摊薄；费用端，Q3 公司综合费用率为7.27%，同比降7.3pts/环比降23.8pts，其中公司财务费用同比大幅下降117%，主要由于Q3 人民币兑美元升值3.8%，公司Q3 汇兑收益达17 亿元。

    Q3 扣汇扣非净利减亏25 亿元，期待公司改革成效。我们测算公司Q3扣非扣汇核心净利润为-21.1 亿，Q1/Q2 核心净利分别为-36.1/-46.2 亿元，Q3 环比Q2 减亏约25 亿元。近期民航持续复苏，国内线方面，公司9 月RPK 同比增长3.6%，客座率环比提升3.7pts 至77.7%；国际线方面，“一国一策”持续深化，关注公司经营进一步改善。此外公司与东航集团推进股权多元化改革，期待公司改革成效。

    投资建议：我们预计随着国内疫情好转，国内线需求环比回升；“一国一策”与疫苗研发的推进下，国外线需求有望逐步恢复。公司主基地区位优势显著，一线繁忙航线市场份额高。我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022 年净利润分别-109 亿元、50.1 亿元、66.3 亿元，对应PE 为 -7x\ 15x\ 11x，维持“增持-A”评级。

    风险提示：航空需求复苏低于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。