公告非公开发行预案,集团注入资金缓解经营压力;维持“买入”
东方航空2 月2 日晚公告非公开发行A 股预案,向控股股东东航集团以4.34元/股的价格,增发约24.9 亿股,募集不超过108.28 亿,募集资金将全部用于补充流动资金及偿还债务。2020 年航空业受疫情冲击严重,公司面临较大经营压力,东方航空1 月31 日预告归母净亏损将达到98-125 亿,若此次增发成功,有助于公司在疫情下提高经营稳定性。不过由于近期本土疫情在局部出现反复,且国际客流恢复仍较为缓慢,我们下调21E/22E 净利润至9.1/55.5 亿,更新目标价至6.07 元。目前需求仍处于修复过程中,疫苗大面积接种或成为重要催化,PB 明显低于过去10 年均值,维持“买入”。
集团注入部分增资,应对疫情冲击,预计EPS 摊薄13.2%公司于2020 年10 月13 日公告母公司东航集团收到国寿投资、上海久事、国新资管和中国旅游集团增资310 亿,东航集团将其中108.28 亿用于认购东方航空此次非公开发行股份,有助于公司抵抗疫情冲击,提高抗风险能力。
若此次增发成功补充营运资金,公司资产负债率将由3Q2020 的78.9%下降至76.0%,预计摊薄2020EPS13.2%,增厚3Q20BPS3.3%。按公司20年公司发行债券票面利率2.39%计算,每年将节约财务费用2.59 亿。
局部地区疫情出现反复,拖累春运需求恢复,急需资金缓解经营压力4Q2020 以来,我国多地新冠疫情出现反复,抑制需求恢复。同时国务院联防联控机制要求,春节期间需持核酸检测阴性证明返回农村地区,或将减少春运期间人口流动。据交通运输部数据,春运前五天民航旅客量相比2020年农历同期下滑73%,并且我们预计由于春节小长假将缺少旅游客源,春运航空需求将较为低迷。需求复苏曲折,公司经营或将再次面临压力,虽然公司妥善安排生产,1Q-3Q2020 公司经营净现金流入0.98 亿,非公开发行或将有效提高公司经营稳定性,稳步度过疫情难关。
估值处于低位,调整目标价至6.07 元,维持“买入”。
考虑疫情在局部地区出现反复,并且国际航空需求恢复仍较为缓慢,下调20E/21E/22E 年净利润预测值2%/79%/8%至123.7/9.1/55.5 亿。但目前航空需求仍处于修复过程中,国际油价低位降低成本压力,中长期航空供需结构向好,预计盈利能力将逐步修复。并且疫苗接种或将带动估值提升,目前公司PB1.3x,明显低于过去10 年均值,我们给予1.8x 2021PB(过去10年PB 均值,前值1.8x 2021 PB,预计2021 年BPS 为3.37 元),调整目标价至6.07 元(前值6.43 元),维持“买入”。
风险提示:新冠疫情影响超预期,国际贸易与政治摩擦,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,737MAX8 复飞时点超预期,非公开发行结果不及预期。