公告非公开发行预案，集团注入资金缓解经营压力；维持“买入”

    　　东方航空2 月2 日晚公告非公开发行A 股预案，向控股股东东航集团以4.34元/股的价格，增发约24.9 亿股，募集不超过108.28 亿，募集资金将全部用于补充流动资金及偿还债务。2020 年航空业受疫情冲击严重，公司面临较大经营压力，东方航空1 月31 日预告归母净亏损将达到98-125 亿，若此次增发成功，有助于公司在疫情下提高经营稳定性。不过由于近期本土疫情在局部出现反复，且国际客流恢复仍较为缓慢，我们下调21E/22E 净利润至9.1/55.5 亿，更新目标价至6.07 元。目前需求仍处于修复过程中，疫苗大面积接种或成为重要催化，PB 明显低于过去10 年均值，维持“买入”。

    　　集团注入部分增资，应对疫情冲击，预计EPS 摊薄13.2%公司于2020 年10 月13 日公告母公司东航集团收到国寿投资、上海久事、国新资管和中国旅游集团增资310 亿，东航集团将其中108.28 亿用于认购东方航空此次非公开发行股份，有助于公司抵抗疫情冲击，提高抗风险能力。

    　　若此次增发成功补充营运资金，公司资产负债率将由3Q2020 的78.9%下降至76.0%，预计摊薄2020EPS13.2%，增厚3Q20BPS3.3%。按公司20年公司发行债券票面利率2.39%计算，每年将节约财务费用2.59 亿。

    　　局部地区疫情出现反复，拖累春运需求恢复，急需资金缓解经营压力4Q2020 以来，我国多地新冠疫情出现反复，抑制需求恢复。同时国务院联防联控机制要求，春节期间需持核酸检测阴性证明返回农村地区，或将减少春运期间人口流动。据交通运输部数据，春运前五天民航旅客量相比2020年农历同期下滑73%，并且我们预计由于春节小长假将缺少旅游客源，春运航空需求将较为低迷。需求复苏曲折，公司经营或将再次面临压力，虽然公司妥善安排生产，1Q-3Q2020 公司经营净现金流入0.98 亿，非公开发行或将有效提高公司经营稳定性，稳步度过疫情难关。

    　　估值处于低位，调整目标价至6.07 元，维持“买入”。

    　　考虑疫情在局部地区出现反复，并且国际航空需求恢复仍较为缓慢，下调20E/21E/22E 年净利润预测值2%/79%/8%至123.7/9.1/55.5 亿。但目前航空需求仍处于修复过程中，国际油价低位降低成本压力，中长期航空供需结构向好，预计盈利能力将逐步修复。并且疫苗接种或将带动估值提升，目前公司PB1.3x，明显低于过去10 年均值，我们给予1.8x 2021PB（过去10年PB 均值，前值1.8x 2021 PB，预计2021 年BPS 为3.37 元），调整目标价至6.07 元（前值6.43 元），维持“买入”。

    　　风险提示：新冠疫情影响超预期，国际贸易与政治摩擦，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，737MAX8 复飞时点超预期，非公开发行结果不及预期。