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中国东航(600115)机构评级研报股票分析报告

 
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东方航空(600115)年报点评:抗风险能力进一步增强 关注业绩修复反弹机会

http://www.chaguwang.cn  机构:平安证券股份有限公司  2021-03-31  查股网机构评级研报

  投资要点

      事项:

      公司发布2020年年报:2020年实现营业收入586.39亿元,同比减少51.48%,归母净利润-118.35亿元,同比减少470.42%,扣非净利润为-126.78亿元,同比减少593.88%。公司2020年度拟不进行利润分配。

      平安观点:

    疫情导致公司运力投入减少:公司2020 年运力供给水平大幅降低,全年ASK 同比减少43.73%,其中内地、国际和港澳台航线ASK 同比分别减少21.54%、82.14%和85.93%,受此影响,公司2020 年飞机日利用率大幅降低,其中窄体机平均减少约3 个小时,宽体机平均减少6-7 个小时。

      飞机利用水平大幅降低导致公司单位成本大幅上升,2020 年公司可用座位公里的营业成本(CASK)为0.466 元,同比增加17.38%。

    需求下降,影响公司客运收入:疫情导致航空需求下降,2020 年公司实现旅客运输7462 万人次,同比减少42.73%,全年RPK 同比减少51.63%,降幅高于同期ASK 降幅,因此客座率水平明显下降,2020 年公司平均客座率为70.54%同比减少11.52 个百分点。2020 年公司客公里收益0.492元,同比下降5.75%,其中营收占比最高的内地航线,客公里收益同比下降15.58%,受此影响,公司2020 年实现客运收入491.27 亿元,同比下降55.46%。

    美元负债占比减小,汇率风险进一步降低:公司带息负债中美元债务的绝对值和占比均明显下降,占比由2020 年初的28.7%降低至年末的19.9%,绝对值减少约人民币100 亿元。根据2020 年末的财务状况,如美元兑人民币升值或贬值1%,其他因素不变,则公司净利润减少或增加2.66 亿元,相比于2019 年末的3.28 亿元,变动幅度明显减小。

    集团注资超百亿,增强公司抗风险能力:根据此前发布的公告,公司将通过非公开发行A 股股票的方式从控股股东东航集团获得约108 亿资金支持。该资金将用于偿还部分债务和补充流动资金,能够明显降低公司负债水平,提高公司抗风险能力,同时也为公司后续发展提供流动性保障。

    投资建议:“就地过年”对一季度航空客运市场带来一定负面影响,因此我们下调此前盈利预期,预计公司2021-2022 年归属母公司净利润分别从25.51 亿元、34.68 亿元下调至18.10 亿元、32.48 亿元,新增2023 年盈利预期,预计归母净利润为55.44 亿元,预计2021-2023 年EPS 分别为0.11 元、0.20 元、0.34 元,对应PE 分别为49.9、27.8 和16.3。国内疫情控制情况良好,主要基地机场国内航线市场回暖,公司业绩处于持续修复中,经营风险显著降低,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。4)疫情风险,若疫情影响范围和时间过长,将对公司业绩产生较大影响。5)宏观经济风险。宏观经济环境影响航空需求,影响公司盈利水平。

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