东方航 空发布2020年年报: 2020年东方航空实现营收586.39亿元，同比下降51.48%，实现归母净利润-118.35 亿元，同比下滑470.42%；合基本每股收益-0.72 元，同比下滑-441.65%。其中四季度实现收入163.39 亿元，同比下降40.5%，归母净利润-27.3 亿元。

    　　四季度受疫情反弹影响，运量恢复减缓。Q4 东方航空国内航线投放客运运力455.36 亿座公里，平均客座率恢复至71.9%，环比增长1.6%。全年投放运力1520.7 亿座公里，国内、国际、地区ASK 同比分别下降21.3%、82.0%、85.9%。平均客座率70.6%，同比下降14.1pts。全年收益水平降幅较大。客公里收益为0.492 元降幅为5.8%，折合座公里收益下降19.0%。

    　　更新机队引进计划，机队增速有所恢复。去年受疫情影响，全年净增仅2架。预计2021-2023 分别引进43、52、57 架飞机，退出9、9、16 架飞机，年均静态座位增速分别为5.06%、5.80%、5.15%。

    　　投资建议： （1）短期：疫情冲击业绩，但近来利好不断累积。国内疫苗接种不断加速，各地陆续出台疫苗接种短期计划，预计年内将构建主要城市的免疫屏障。国际疫苗接种加速，我国或将允许已打疫苗者免隔离入境，国际旅行限制将持续放松。（2）长期：航空需求增长的雪坡不会中断，东方航空是以上海为基地的最大的航空公司，地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。同时东方航空积极引入战略投资者，借达美法荷及天合联盟拓展国际航线，和吉祥航空深入股权合作，未来期待东方航空股权多元化改革下制度优势持续发酵，运营效率不断提升。调整东方航空21-23 年EPS 分别为-0.15、0.28、0.54 元，对应3 月30 日PE 为-35.6 倍、19.3 倍、10.2 倍，考虑疫情对行业冲击最大的时候已经过去，目前的估值对应21-23 年的业绩有较高性价比，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等