Q4 净利润亏损27.3 亿元，料受传统淡季叠加局部疫情波动影响，客公里收益、单位扣油成本分别环比-6.4%、+6.2%。压制需求快速恢复叠加供给受限，料“五一”期间内线客运量同比2019 年正增长，暑运增幅扩大至10%以上。需求反弹叠加供给受限，2021 年公司有望扭亏、2022 年基本面有望迎大幅改善。

    Q4 净利润亏损27.3 亿元，受传统淡季叠加局部地区疫情反复的影响，客公里收益、单位扣油成本环比-6.4%、+6.2%。2020 年公司实现营业收入586.4 亿元，同比下降51.5%，归母净利润亏损118.4 亿元；其中受传统淡季叠加局部地区疫情波动影响，Q4 客公里收益、单位扣油成本环比-6.4%、+6.2%，导致亏损扩大至27.3 亿元。受益于2020 年人民币兑美元升值约6.5%，公司全年实现汇兑收益24.9 亿元，其中料Q4 汇兑收益15 亿元左右，推动财务费用录得3.3 亿元正贡献。全年财务费用同比降低59.7%，部分对冲疫情对业绩的冲击。

    2 月底起国内线需求快速恢复，我们预计3 月公司国内线RPK 较2019 年降幅缩窄至20%以内，料油价短期非主要矛盾。2020Q4 公司国内线ASK、RPK 同比+2.2%、-9.7%，11~12 月受上海等地局部疫情扰动影响需求恢复边际放缓，客公里收益环比下降6.4%。受就地过年政策影响，春运出行需求被压制，2 月底起国内线需求快速恢复，我们预计3 月公司国内线RPK 较2019 年降幅缩窄至20%以内，Q1 国内线RPK 较2019 年同期降38%左右，Q2 将实现正增长。

    预计Q4 单位扣油成本分别环比增长6.2%，中信证券研究部能源石化组预计2021~22 年布油60~65 美元/桶，我们预计供需结构仍为影响航司业绩主要因素。

    2021 年夏秋航季公司在大兴机场时刻占比35.1%，推出“大兴随心飞”刺激相关需求孵化。需求反弹叠加供给受限，2022 年基本面迎大幅改善。2020 年夏秋航季公司国内日均航班量同增16.6%，同期在大兴机场时刻占比35.1%。大兴机场京沪线由每周42 班升至50 班，推出“大兴随心飞”刺激相关需求。3 月16日起取消进京核酸证明，公司在京沪线市占率近50%、率先受益公商务补偿性需求。压制需求快速恢复叠加供给受限，料“五一”国内线客运量同比较2019 年正增长，暑运或实现10%以上增长。公司2020 年净引进飞机2 架，需求反弹叠加供给受限2021 年公司有望扭亏、2022 年基本面迎大幅改善。

    定增发行成功或降低资产负债率4pcts，期待国际线政策松动后公司受益日韩线改善。2020 年10 月12 日东航集团签订310 亿增资协议，2021 年2 月3 日公司公告拟向东航集团以4.34 元/股的价格发行24.9 亿股，募集资金不超过108.3 亿元，将用于补充流动资金及偿还债务，若成功发行或降低资产负债率约4pcts 至约75%，节省财务费用、提高疫情冲击后的经营稳定性。海内外新冠疫苗接种进度超预期，IATA Travel Pass 开始试用，2020Q3 国际线政策或出现松动。公司主基地位于上海，华东重要区位辐射日韩，疫情前2019 年夏秋航季公司日韩线日均航班量占国际地区线32%，今年下半年有望受益日韩线的恢复。

    风险因素：疫情控制低于预期，宏观经济增速下行；油价汇率扰动超预期。

    盈利预测、估值及投资评级。2020Q4 净利润亏损27.3 亿元，受传统淡季叠加局部疫情波动影响，客公里收益、单位扣油成本环比-6.4%、+6.2%。料“五一”

    期间国内线客运量同比2019 年正增长，暑运RPK 增幅扩大至10%以上。需求反弹叠加供给受限，2021 年公司有望扭亏、2022 年基本面有望迎大幅改善。

    根据公司2020 年年报我们预测其2021-23 年EPS 为0.07/0.54/0.58 元（原预测2021~22 年0.38/0.57元，2023 年EPS预测为新增）。维持“买入”评级。