事件：2020 全年营收586.39 亿元，同比减少51.48%；归母净利润-118.35亿元，同比减少470.42%；扣非归母净利润-126.78 亿元，同比减少593.88%。

    经营数据受疫情拖累，放缓运力扩张控制成本。经营数据因疫情影响受损严重，公司完成旅客运输量0.75 亿人次，同比减少42.73%；RPK 同比减少 51.63%，其中国内、国际、地区分别减少32.69%、85.63%与90.92%；ASK 同比减少43.73%，其中国内、国际、地区分别减少21.54%、82.14%与85.93%。平均客座率为70.54%，同比下降11.52%。客收方面整体同比降低3.70%至0.49 元，降幅较低主要系国际线客收在供给大幅收缩下增长71.46%。收入结构上因国际及地区线收窄明显而国内线快速复苏，国内线占比进一步突出，国内、国际、地区占比分别为76.44%、22.69%、0.87%。

    　　机队方面报告期内公司14 架B737MAX 仍在停飞，共引进飞机13 架，退出飞机11 架，整体运力投放放缓以缓解经营压力。

    多项合约对冲风险，维持经营稳定性。疫情影响下，针对美元及人民币利率、美元汇率、航油价格波动，公司分别签订利率互换合约、外汇远期合约、航油远期合约，从而分别降低利率波动对财务成本的影响、汇率波动对由外币负债折算产生的汇兑损益的影响以及航油价格对经营成本的影响。综合统计下三项合约合计造成0.43 亿元净亏损，其中利率互换合约、外汇远期合约、航油远期合约对净利润影响分别为-0.03、-0.41、0.01 亿元，亏损控制效果明显。

    盈利预测：我们预计2021-2023 年实现归母净利润-38.40 亿元、20.36 亿元与59.54 亿元，对应当前股价的PE 为-23.50、44.32 和15.16 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情持续时间超预期；需求恢复不及预期；机队运营效率降低；国际线政策放开进度不及预期。