报告摘要：公司公布 2020 年年报，全年实现营业收入 586.39 亿元，同比下降 51.48%；实现归母净利-118.35 亿元，同比-470.42%；实现扣非归母净利-126.78 亿元，同比-593.88%。其中 20Q4 营收 163.39亿元，同比-40.5%；归母净利-27.3 亿元，去年同期为-11.72 亿元。

    疫情爆发，国内国际旅客流动受到巨大影响，航空需求拦腰砍断。2020年全球航空需求同比下降了 65.9%，国内旅客运输量则同比下降了36.7%，海外航线受“五个一”政策影响至今未有起色。在此大环境下，2020 年公司国内、国际、地区航线旅客运输收入分别同比下降 44.58%、75.14%、89.01%。往年客运收入占公司收入的 90%以上，各航线收入的骤降使收入大幅缩水，导致出现亏损。

    　　国内疫情防控取得进展，带动行业需求回暖。我国疫情防控措施及时有效，生产恢复领先国际，疫苗加速普及。据民航局数据显示，2 月份民航生产运输主要指标同比均呈现高速增长，3 月民航平均每日发送旅客已恢复至 2019 年同期近 80%，4 月初清明节期间运输旅客恢复至 2019 年同期 90%，航班平均客座率恢复至 73.4%。国内航空复苏趋势不变，预计五一期间国内出行将持续火爆，有望超过 2019 水平。

    　　海外疫情恢复尚不明朗，完全恢复仍需较长周期，公司复苏周期将持续至明年。

    　　立足发展战略，持续创新，稳步推进公司规划。公司立足京津冀、长三角、粤港澳大湾区等区域发展战略，稳步优化产业布局，以四梁八柱为核心打造国内市场。公司在年内率先推出定制包机、周末随心飞等产品，在需求复苏周期提供了产品上的有力支撑，为公司带来超预期收入贡献。受全球疫情的影响，公司对扩张机队提升运力较为谨慎。

    　　2020 年实际引进飞机合计 13 架，退出 11 架。引进规划整体向 2021年及之后转移，目前规划 2021 年引进飞机 43 架，退出 9 架。公司力求在十四五期间持续保持高质量发展。

    　　投资建议：国内航空需求迎来爆发式增长，国际航线未来逐步复苏。

    　　公司步入业绩修复周期，修复将持续至明年。预计 2021-2023 年公司EPS 分别为 0.03/0.17/0.25 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：国内需求增速不及预期，海外疫情长期难以控制。