四季度亏损环比扩大至27.30 亿,2021 年有望扭亏;维持“买入”
东方航空2020 年营业收入586.39 亿,同降51.5%,归母净利润-118.35 亿,去年同期为31.95 亿,亏损额符合业绩预告(98-125 亿);其中四季度营业收入163.39 亿,同降40.5%,归母净亏损从三季度的5.63 亿扩大至27.30亿,2019 年同期为净亏损11.72 亿。目前国内线需求迅速恢复,并且疫情后预计行业飞机引进放缓,将带动行业供需持续改善。公司坐拥上海两场主基地优势,我们认为将充分受益行业景气向上,叠加核心航线票价弹性释放,若油汇不大幅波动,2021 年公司有望扭亏。我们预计2021E-2022E 净利润预测值29.19/96.51 亿,给予2.0x 2021PB,目标价6.92 元,维持“买入”。
四季度需求受抑制,拖累营收恢复
四季度上海新冠出现复发,公司作为上海两场主基地航司,运力投放谨慎,ASK 环比仅增长1.6%,需求受压制更为明显,RPK 环比下滑1.9%,客座率环比下滑2.5pct 至71.9%,同时我们测算单位座公里收益环比下降6.4%,使得四季度公司营收环比下滑4.8%。全年来看,公司运营受新冠冲击严重,整体ASK/RPK 同降43.7%/51.6%,客座率同降11.5pct 至70.5%,飞机日利用率仅6.0 小时,同降3.5 小时。单位客公里收益同降5.8%,其中国内线同降15.6%。目前国内线需求正迅速恢复,有望支撑公司营收重回增长。
四季度成本存在压力,汇兑收益弥补部分亏损
四季度公司营业成本198.91 亿,环比三季度提升7.9%,我们测算单位可用座公里成本环比上升6.2%,拉低毛利润至-35.52 亿,三季度为-12.56 亿。
全年来看,虽然月均航煤出厂价同降37.0%,但由于疫情下运力投放萎缩,而折旧、人工、维修等费用较为刚性,公司单位可用座公里成本同增17.3%。
另一方面,公司2020 年汇兑收益24.94 亿,同比增加税前利润34.43 亿,使得财务费用录得26.17 亿,同比下降37.15 亿。
上调目标价至6.92 元,维持“买入”评级
考虑疫情再次得到控制,主基地上海两场航空出行旺盛,受益中长期行业景气向上,盈利能力逐步修复,带动估值中枢提升。我们调升2021E-2022E净利润预测至29.19/96.51 亿(前值9.06/55.52 亿),引入2023E 预测151.69亿,给予2.0x 2021PB(过去10 年PB 估值均值1.8x,考虑行业供需结构改善带动带动估值中枢提升,前值1.8x 2021E PB,预计2021 年BPS 为3.46 元),调整目标价至6.92 元(前值6.07 元),维持“买入”。
风险提示:新冠疫情影响超预期,市场竞争加剧,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,737MAX8 复飞时点早于预期。