四季度亏损环比扩大至27.30 亿，2021 年有望扭亏；维持“买入”

    　　东方航空2020 年营业收入586.39 亿，同降51.5%，归母净利润-118.35 亿，去年同期为31.95 亿，亏损额符合业绩预告（98-125 亿）；其中四季度营业收入163.39 亿，同降40.5%，归母净亏损从三季度的5.63 亿扩大至27.30亿，2019 年同期为净亏损11.72 亿。目前国内线需求迅速恢复，并且疫情后预计行业飞机引进放缓，将带动行业供需持续改善。公司坐拥上海两场主基地优势，我们认为将充分受益行业景气向上，叠加核心航线票价弹性释放，若油汇不大幅波动，2021 年公司有望扭亏。我们预计2021E-2022E 净利润预测值29.19/96.51 亿，给予2.0x 2021PB，目标价6.92 元，维持“买入”。

    　　四季度需求受抑制，拖累营收恢复

    　　四季度上海新冠出现复发，公司作为上海两场主基地航司，运力投放谨慎，ASK 环比仅增长1.6%，需求受压制更为明显，RPK 环比下滑1.9%，客座率环比下滑2.5pct 至71.9%，同时我们测算单位座公里收益环比下降6.4%，使得四季度公司营收环比下滑4.8%。全年来看，公司运营受新冠冲击严重，整体ASK/RPK 同降43.7%/51.6%，客座率同降11.5pct 至70.5%，飞机日利用率仅6.0 小时，同降3.5 小时。单位客公里收益同降5.8%，其中国内线同降15.6%。目前国内线需求正迅速恢复，有望支撑公司营收重回增长。

    　　四季度成本存在压力，汇兑收益弥补部分亏损

    　　四季度公司营业成本198.91 亿，环比三季度提升7.9%，我们测算单位可用座公里成本环比上升6.2%，拉低毛利润至-35.52 亿，三季度为-12.56 亿。

    　　全年来看，虽然月均航煤出厂价同降37.0%，但由于疫情下运力投放萎缩，而折旧、人工、维修等费用较为刚性，公司单位可用座公里成本同增17.3%。

    　　另一方面，公司2020 年汇兑收益24.94 亿，同比增加税前利润34.43 亿，使得财务费用录得26.17 亿，同比下降37.15 亿。

    　　上调目标价至6.92 元，维持“买入”评级

    　　考虑疫情再次得到控制，主基地上海两场航空出行旺盛，受益中长期行业景气向上，盈利能力逐步修复，带动估值中枢提升。我们调升2021E-2022E净利润预测至29.19/96.51 亿（前值9.06/55.52 亿），引入2023E 预测151.69亿，给予2.0x 2021PB（过去10 年PB 估值均值1.8x，考虑行业供需结构改善带动带动估值中枢提升，前值1.8x 2021E PB，预计2021 年BPS 为3.46 元），调整目标价至6.92 元（前值6.07 元），维持“买入”。

    　　风险提示：新冠疫情影响超预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，737MAX8 复飞时点早于预期。