核心观点

    　　公司作为国有控股的三大航空公司之一，总部位于上海。公司经营历史悠久，前身可追溯到1957 年1 月原民航上海管理处成立的第一支飞行中队。目前公司在纽约、香港、上海证券交易所挂牌上市，是中国民航首家三地上市的航空公司。2020 年公司归母净利润亏损118.35 亿元，主要是受疫情影响，航空出行需求弱化。

    　　国内航空出行快速复苏，3 月份国内航线完成旅客运输量4768.3 万人次，已超过2019 年同期水平。今年一季度民航运输生产呈现“前低后高”的恢复态势，1 月至3 月民航运输总周转量分别恢复到2019 年同期的59.8%、52.1%和83.7%。“五一”假期将至，从机票预订情况来看，处于“量价齐升”，有望超过2019 年同期水平。

    　　新的夏秋航季延续了上一个航季的趋势，总的国内航班数量继续增长。新的航季国内航线每周航班总量为111893 班，同比20 年增长10.2%，较19 年增长21%。从机场角度，受益于大兴机场放量，我们以北上广深机场时刻分析，21 年夏秋航季时刻同比增长10.2%，相较于19 年增长23.9%。一线机场优质国内时刻放量，有助于航司加速业绩恢复。

    　　作为国有控股三大航空公司之一，公司总部和运营主基地位于国际特大型城市上海。公司在上海虹桥机场和浦东机场拥有最大市场份额，主基地区位优势明显。坐拥优质时刻资源，以21 年夏秋航季公司一线/二线对飞时刻占比达47.56%。以前十大机场时刻占比拆分，在浦东与虹桥时刻占比分别为7%/6.56%，前十大合计为39.13%。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预计公司2021-2023 年每股收益为0.03/0.34/0.6 元，考虑到航空业2021 年仍旧处于疫情恢复期难以进行可比估值，参考可比公司2022 年调整后平均估值水平为16.7 倍，对应目标价为5.68 元。首次覆盖，给予增持评级。

    　　风险提示

    　　油价上涨侵蚀利润，汇率波动造成汇兑损益，航空出行需求低于预期