2月需求低迷,但3月快速恢复,东航一季度ASK、RPK同比基本持平,客座率同比微降。按月度看受石家庄疫情反弹和就地过年政策影响,1、2月业务量低迷,春运后半程起快速恢复,3 月业务量接近去年旺季水平。
成本端受益油价下降而有所降低。一季度东方航空营业成本为178.35 亿元,同比下滑3.83%。预计燃油成本为37.50 亿元,去年同期燃油成本预计为48.19 亿元,同比下降22.19%。
费用管控持续有效,东方航空一季度销售费用为6.76 亿元,同比下降25.96%。管理费用为7.06 亿元,同比下降5.99%。汇兑收益使财务费用有所降低。一季度公司实现汇兑收益,去年同期为汇兑损失,带动财务费用下降至11.18 亿元,去年同期为19.48 亿元,降幅达42.61%。
一季度净增加5 架窄体机,运力增速恢复。2021 年一季度东方航空共引进7 架A320NEO,退出1 架A320、1 架B737-800,恢复较快的运力引进。
投资建议: (1)短期:疫情压力下需求快速恢复,旺季弹性即将显现。
春运后半程和清明节期间,民航客流量迅速恢复至 19 年 9 成,验证了需求的强弹性。二三季度是民航业的传统旺季,东航较大的机队将助力公司充分显现弹性。与此同时,国际线“熔断”措施进行调整,未来政策放松渐行渐近。(2)长期:航空需求增长的雪坡不会中断,东方航空是以上海为基地的最大的航空公司,地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。同时东方航空积极引入战略投资者,借达美法荷及天合联盟拓展国际航线,和吉祥航空深入股权合作,未来期待东方航空股权多元化改革下制度优势持续发酵,运营效率不断提升。维持对公司的盈利预测,预测东方航空21-23 年EPS 分别为-0.15、0.28、0.54 元,对应4 月30 日PE为-34.0 倍、18.4 倍、9.7 倍,考虑疫情对行业冲击最大的时候已经过去,目前的估值对应21-23 年的业绩有较高性价比,维持“审慎增持”评级。
风险提示:汇率油价大幅波动,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等