公司发布2021 年一季报:Q1 亏损38 亿,实现小幅减亏。
财务数据:Q1 营收134 亿,同比下滑13.3%,亏损38.1 亿(20 年同期为亏损39.3 亿),减亏1.2 亿,扣非后亏损41.5 亿。
经营数据:1)Q1ASK 同比增长1.4%,其中国内57.1%,国际-91.7%;RPK下滑1.23%,其中国内56.3%,国际-95.9%。客座率65.9%,同比下滑1.8 个百分点,其中国内66.9%,下滑0.3 个百分点,国际34.0%,下降34.6 个百分点。2)3 月公司ASK 同比增长143.7%,RPK 同比增长219.9%,客座率72.9%,同比提高17.4 个百分点,环比提高11.4 个百分点;相比19 年,ASK 同比下降24.2%,RPK 下降33.2%,客座率下降9.8 个百分点。3)高频数据显示,4月公司航班量较19 年增长7.8%。
收益水平:测算客公里收益0.464 元,同比下降12%,座公里收益0.306 元,同比下降14.5%。
成本费用端:1)Q1 营业成本178 亿,同比下降4%。其中测算航油成本41亿,同比下降10%,期内国内油价综采成本下降25.6%。扣油成本137 亿,同比下降2%。座公里成本0.479 元,同比下降5%,环比增长10%,座公里扣油成本0.369 元,同比下降3.2%,环比增长4.5%。2)费用:公司Q1 受非美元币种汇率升值等影响,测算汇兑收益约1 亿,扣汇三费合计26.0 亿,同比减少4.3 亿,扣汇三费率19.4%,同比减少0.2 个百分点。
其他收益:Q1 其他收益13.0 亿元,同比增加1.7 亿。
投资建议及盈利预测:1)基于Q1 业绩及后续国内航班恢复态势,我们调整公司21 年盈利预测至6.8 亿(原预测22 亿),小幅调整22-23 年盈利预测分别至59 和93 亿(原预测67 和99 亿),对应21-23 年EPS 分别为0.04、0.36和0.57 元,对应PE 分别为126、15 和9 倍,当前PB 为1.5 倍。2)我们强调观点:航空股春天已至,行业基本面向上趋势相对明确,五一小长假出行高峰已现,从而成为进一步催化。公司持续推进改革释放经营活力。东航集团签订310 亿增资协议,推进集团股权多元化改革,持续做大做强航空主业优化资本结构,上市公司层面近年围绕航空主业进行一系列卓有成效的举措和革新,外与达美法荷航合作,内与吉祥交叉持续发挥上海基地协同效应,上下游与携程、洲际酒店、迪士尼等合作,疫情下率先推出“周末随心飞”等创新产品,激发出行需求,推动航空市场复苏。看好公司PB 估值修复至2 倍左右,对应目标股价6.1 元,维持“推荐”评级。
风险提示:疫情冲击超预期,经济大幅下滑,人民币大幅贬值。