1、公司发布2021 年半年报,受益于人民币升值及国内市场回暖,Q2 亏损收窄至14 亿。1)财务数据:上半年营收347.1 亿,同比增长38.1%,亏损52.1 亿(20 年同期亏损85.4 亿),扣非后亏损56.2 亿。分季度:Q1-Q2 营业收入分别为134 亿、213 亿,同比分别下降13.3%和增长120.3%。Q1 亏损38.1 亿,Q2 亏损14.0 亿(20年Q2 亏损46.1 亿),环比一季度减亏24.0 亿。21H1 人民币汇率升值1.0%,实现汇兑收益8.3 亿,扣汇扣非净利-62.4 亿,20 年同期-82.3 亿,减亏19.9 亿。其中Q2 人民币汇率升值1.7%,汇兑收益7.3 亿,扣汇扣非净利-20.2 亿,20 年同期-46.3亿,减亏26.1 亿。2)经营数据:21H1 ASK 同比增长39.1%,其中国内77.8%,国际-85.0%;RPK 同比增长47.7%,其中国内91.3%,国际-91.6%。客座率70.8%,同比提升4.1 个百分点,其中国内71.7%,同比提升5.0 个百分点,国际38.0%,同比下降29.4 个百分点。Q2 ASK 同比增94.4%,RPK 同比增122.1%,整体客座率74.6%,同比提升9.3 个百分点。
2、收益水平同比有所下降。21H1 客公里收益0.468 元,同比下降5.1%,较19 年下降5.0%;座公里收益0.331 元,同比增长0.7%,较19 年下降18.6%。其中Q2测算客公里收益0.470 元,同比增长7.1%,较19 年下降3.4%,环比增1.3%;座公里收益0.351 元,同比增长22.3%,较19 年下降13.0%,环比增14.7%。
3、成本端,座公里扣油成本同比下降。21H1 营业成本397 亿,同比增长22%,小于收入增速。其中航油成本98 亿,同比增长55%,期内国内油价综采成本同比增长11.0%。扣油成本299 亿,同比增长14%。座公里成本0.461 元,同比下降12%,较19 年H1 增长16.2%;座公里扣油成本0.348 元,同比下降18%,较19 年H1增长28.4%。Q2 营业成本218 亿,同比增57%,航油成本57 亿,同比增225%,座公里成本0.448 元,同比下降19%,较19Q2 增长11.4%,环比下降6.5%;座公里扣油成本0.332 元,同比下降31.9%,较19Q2 增长22.8%,环比下降10.0%。
4、费用端,扣汇三费合计59.8 亿,同比增长1.7%,扣汇三费率17.2%,同比下降6.2 个百分点。其中Q2 扣汇三费合计33.8 亿,扣汇三费率15.8%,同比下降13.6个百分点。其他收益:21H1 其他收益28.1 亿元,同比增长34.8%,其中Q2 实现15.1 亿,同比增长58.1%。
5、经营亮点:1)公司稳步推进航网建设,2021 H1 公司在上海、北京、西安的市场份额同比 2019 年分别增长 0.2、1.9、2.0 个百分点,进一步巩固核心枢纽的市场份额。2) 强化生产运行精细化管理,2021 年上半年,公司通过飞机减重模拟测算节省燃油约 5907 吨。
6、盈利预测与投资建议:1)基于疫情反复影响及后续国内航班恢复态势,我们调整公司21-23 年盈利分别为-65.6、40.1 和61.7 亿(原预测6.8、59 和93 亿),对应21-23 年EPS 分别为-0.40、0.25 和0.38 元,对应PE 分别为-12、19 和12 倍,当前PB 为1.5 倍。2)强调观点:我们预计2022 年或存在行业系统性机会,建议11-12月布局航空股,看好公司一年期PB 修复至1.8 倍,对应目标股价5.5 元,较当前18%空间。
风险提示:疫情冲击超预期,经济大幅下滑,人民币大幅贬值。