事件：公司发布 2021年半年报，2021 H1公司实现营收347亿元（+38%），对应归母净利润-52 亿元（20年同期-85亿元），扣非归母净利润-56 亿元。其中Q2实现归母净利润-14 亿元（20年同期-46 亿），亏损同比大幅收窄，业绩基本符合预期。

    　　21H1扣汇扣非净亏损约60 亿元。21H1人民币升值1%，本期净汇兑收益8.3亿元，20H1 汇兑损失7.4亿元。截至2021 年H1，东航汇兑敏感性约2.4 亿元（每1%美元对人民币汇率波动）。公司通过东航产投持股45%的东航物流上半年实现营收101 亿（同比+36%），实现净利润 15 亿（同比+19%）。

    　　运营数层面，Q2内线供需优于19年，但21H1整体相较19年同期仍有差距。

    　　21 上半年 ASK 为895 亿座公里（同比20 年+13%，同比19年-35%） ；RPK为608 亿客公里（同比20年+48%，同比19年-44%）。Q2 内线ASK 同比20/19年分别为125%/14%，RPK 为96%/3%。一季度受就地过年政策航空供需两弱，二季度内线需求已超越疫情前水平。21上半年客座率为71%，20/19 年同期为67%/83%，Q2 内线客座率75%。

    　　客收同比下滑。21 年上半年客公里收入为0.5，同比20/19 分别减少-6%/-3%。

    　　单位营业成本为0.461 元（同比-12%），扣油成本为0.348元（同比-18%）。

    　　受油价上涨影响，上半年燃油成本同比增长55%至97 亿元，单位燃油成本同比增长11%。21H1 公司扣汇三费率合计14%，同比下降11pp。

    　　盈利预测与投资建议：我们看好航空业于2022 年迎来盈利修复，航司估值有望修复。2010 年以来中国东航PB 中枢2.21，标准差1.25，当前PB 仅1.52，配置性价比提升。我们预测2021-2023 年公司归母净利润分别为-93/40/73 亿元，首次覆盖给予“持有”评级。

    　　风险提示：油价波动风险、宏观经济风险、安全运营风险。