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中国东航(600115)机构评级研报股票分析报告

 
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中国东航(600115):内线与货运高景气周期 Q2亏损收窄

http://www.chaguwang.cn  机构:西南证券股份有限公司  2021-09-01  查股网机构评级研报

  事件:公司发布 2021年半年报,2021 H1公司实现营收347亿元(+38%),对应归母净利润-52 亿元(20年同期-85亿元),扣非归母净利润-56 亿元。其中Q2实现归母净利润-14 亿元(20年同期-46 亿),亏损同比大幅收窄,业绩基本符合预期。

      21H1扣汇扣非净亏损约60 亿元。21H1人民币升值1%,本期净汇兑收益8.3亿元,20H1 汇兑损失7.4亿元。截至2021 年H1,东航汇兑敏感性约2.4 亿元(每1%美元对人民币汇率波动)。公司通过东航产投持股45%的东航物流上半年实现营收101 亿(同比+36%),实现净利润 15 亿(同比+19%)。

      运营数层面,Q2内线供需优于19年,但21H1整体相较19年同期仍有差距。

      21 上半年 ASK 为895 亿座公里(同比20 年+13%,同比19年-35%) ;RPK为608 亿客公里(同比20年+48%,同比19年-44%)。Q2 内线ASK 同比20/19年分别为125%/14%,RPK 为96%/3%。一季度受就地过年政策航空供需两弱,二季度内线需求已超越疫情前水平。21上半年客座率为71%,20/19 年同期为67%/83%,Q2 内线客座率75%。

      客收同比下滑。21 年上半年客公里收入为0.5,同比20/19 分别减少-6%/-3%。

      单位营业成本为0.461 元(同比-12%),扣油成本为0.348元(同比-18%)。

      受油价上涨影响,上半年燃油成本同比增长55%至97 亿元,单位燃油成本同比增长11%。21H1 公司扣汇三费率合计14%,同比下降11pp。

      盈利预测与投资建议:我们看好航空业于2022 年迎来盈利修复,航司估值有望修复。2010 年以来中国东航PB 中枢2.21,标准差1.25,当前PB 仅1.52,配置性价比提升。我们预测2021-2023 年公司归母净利润分别为-93/40/73 亿元,首次覆盖给予“持有”评级。

      风险提示:油价波动风险、宏观经济风险、安全运营风险。

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