事件：2021 年上半年，中国东航实现营业收入347.1 亿元，同比增长38%；归母净利润-52.1 亿元，同比减亏；经营性净现金流82.7 亿元，同比大幅增加。

    　　客运量在波折中恢复

    　　国内航线旅客量在波折中恢复：2021 年初，局部性疫情导致居民就地过年，影响客运量；3-5 月国内疫情形势平稳，客运量有序恢复；5 月份以来，广深、云南、江苏等地出现零星疫情，客运量恢复受阻。国外德尔塔病毒蔓延，国际航线客运量恢复缓慢。上半年国内航线客运量恢复到2019 年上半年的69%，国际航线恢复到1.5%。预计下半年国外疫情形势仍然严峻，国内防疫压力较大，客运量有望在波折中继续恢复，国内有望率先恢复到疫情前水平。

    　　2021-23 年飞机引进速度放缓

    　　2021 年上半年，公司安全飞行95.0 万小时，起降40.6 万架次，分别恢复到2019 年上半年的80.8%和84.0%。由于飞机利用率偏低、国际客运量恢复的不确定性大，中国东航放缓飞机引进速度，预计2021-23 年分别引进43、49、14 架，运营飞机数量增速4.7%、5.3%和-0.3%，较疫情前下降。飞机引进放缓有助于缓解供给压力，周期复苏的概率和空间增加。

    　　航空周期有望上行

    　　随着疫情的演化，国外部分居民已经习惯于和病毒共存；随着疫苗接种比例提高，疫情对居民健康的威胁在减弱。国内对新冠病毒严密防守，本地新增确诊病例极少，国内航线客运量逐渐恢复。国际航线恢复的方向比较确定，而节奏不确定。一旦国际航线放开，压抑的航空需要有望释放，并超过运力供给，航空业有望迎来周期上行。

    　　投资建议：航空需求将逐渐恢复，而飞机运力将低增长，航空周期有望上行。2021 年德尔塔病毒在全球蔓延导致航空复苏晚于预期，将2021-2022年归母净利润预测由61.54、122.07 亿元下调至-71、13 亿元，增加2023年归母净利润预测为79 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内疫情继续零星出现、国外疫情持续蔓延，燃料油成本超预期上行、飞机引进速度加快。