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中国东航(600115)机构评级研报股票分析报告

 
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中国东航(600115):Q2环比减亏63% 估值或已筑底

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2021-09-02  查股网机构评级研报

  2021Q2 净利润亏损14 亿,环比收窄24 亿,预计上海挂星影响持续至9 月中旬,期待“中秋”、“十一”周转率恢复,全年亏损收窄30%~35%。Q2国内客公里收益、单位成本同比+41.1%、-13.7%大幅改善,公司深耕京沪商务航线,扰动出清后受益公商需求回补。2019 夏秋航季日韩线占比国际地区线32%,若明年国门开放或率先受益,供给格局驱动净利率上市至5.0%~7.5%,关注航空β反弹。

      Q2 环比大幅减亏63%,料Q3 内线周转量环比下降5%~10%,全年亏损收窄30~35%。2021H1 公司营业收入同比增长38.1%至347.1 亿元,净利润亏损同比收窄39.0%至52.1 亿,若剔除8.27 亿元的政府补贴,利润总额亏损扩大10.2%。其中2021H1 客运收入同比增40.1%,受益于国内线RPK 同比大幅增加91.3%。公司积极以货运对冲客运业务的缩减,执行非常规客机航班8450 班,货运收入提升50.9%至39.5 亿元,营收中占比较2019H1 提升8.4pcts。Q2 营收同比大幅增120.3%至213.2 亿元,净利润亏损环比收窄24.0 亿至14.0 亿(Q1 亏损38.1 亿)。料上海重新挂星影响持续至9 月上旬,Q3 内线周转量环比下降5%~10%,但本轮疫情拐点或近,“中秋”、“十一”补偿性需求有望快速恢复,料全年亏损同比收窄30%~35%。

      Q2客公里受益较2019年降幅缩至6.8%,航线补贴增长推升其他收益增34.8%。

      公司Q2 国内线ASK/RPK 较2019 年同期+14.3%/+2.9%,客座率75.3%,较2019 同期降幅8.3pcts。3 月起国内需求阶段性迅速恢复,料五一假期间票价较2019 年同期正增长,Q2 国内线客公里收益约0.47 元,同比、环比提升41.1%、7.2%,较2019 年同期降幅收窄至6.8%。6-7 月受疫情散发影响,需求恢复边际放缓,公司国内线RPK 较2019 年减少7.6%、5.0%。近两日上海无新增本土病例,截至8 月29 日,全国疫苗接种20.4 亿剂次,随本轮疫情拐点临近,预计公司Q4 国内线RPK 有望较2019 年实现正增长。由于执飞航班量回升,公司确认航线补贴增长5.8 亿元,推升公司其他收益增长34.8%。

      单位扣油成本同比降19.6%,汇兑受益8.3 亿,推动三费率同比降11.5pcts。

      2021H1 公司营业成本同比增长22.1%,较收入增幅低16.1pcts。由于平均油价上涨7.1%、运输量回升导致加油量增加53.1%,航油成本同比增54.8%,在成本中占比增加5.2pcts。上半年公司通过单发滑行、航路优化等措施,节省燃油约5907 吨。推断公司Q2 单位成本/扣油成本分别为0.48/0.36 元,同比降低13.7%/19.6%,受益于随业务量回升带来的摊薄以及公司对成本的精细化管控。

      由于H1 汇兑收益8.3 亿元(去年同期损失7.4 亿元),财务费用同比下降46.4%,推动三费率同比下降11.5pcts。料单位成本的进一步改善有赖于国际线开放后,宽体机利用率的提升,届时供需格局改善有望推升行业盈利水平。

      深耕京沪航线受益扰动出清后的公商务需求回补,供需改善推升明后年净利率迎来5%~8%高位。2021 年夏秋航季公司在大兴机场时刻占比 35.1%,大兴京沪线由每周 42 班升至50 班,推出“大兴随心飞”、“易优享”等产品孵化需求,公司在京沪线市占率43.0%,于两市四场深耕精品公商务航线,疫情扰动出清后率先受益公商务需求回补。预计2022 年国际线逐步放开,日韩、东南亚率先迎来政策松动,2019 夏秋航季公司日韩线日均航班量占国际地区线 32%,若明年国门开放或率先受益。“十四五”行业飞机引进增速或5%~6%,且今年雷雨天气较多局方对航班量控制趋严,2022 年或进一步下调至3%~4%,连续4年低引进导致供给端持续收紧,预计将驱动明后年公司净利率迎来5.0%~7.5%高位。

      风险因素:疫情控制低于预期,宏观经济增速下行;油价汇率扰动超预期。

      投资建议:受益于国内需求恢复,公司Q2 环比减亏24 亿至-14.0 亿,国内线客公里收益及单位成本分别同比+41.1%、-13.7%,料上海挂星影响持续至9 月中旬,我们对“中秋”和“十一”持较乐观态度,预计全年公司亏损收窄30%~35%。

      公司深耕京沪航线,在大兴持续孵化需求,2019 夏秋航季日韩线在国际地区线中占比32%,若明年国门开放,或率先受益。考虑到近期疫情波动,我们下调公司2020/21/22 年EPS预测至-0.49/0.35/0.56 元(原预测为0.07/0.54/0.58 元),预计供需格局或驱动公司明后年净利润5.0%~7.5%,建议关注航空Beta 兑现的临近,给予公司2022 年目标PB 估值2.5 倍,对应目标价格为9.0 元,维持“买入”评级。

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