二季度净亏损环比收窄，期待国内线供需结构进一步改善；维持“买入”

    　　中国东航2021 年上半年营业收入347.10 亿，同增38.1%，归母净亏损52.08亿，略弱于我们此前净亏损51.24 亿的预期，去年同期为净亏损85.42 亿；其中二季度营业收入213.15 亿，同增120.3%，归母净亏损14.03 亿，环比一季度净亏损38.05 亿缩窄，主要由于二季度国内航空需求快速恢复。暑期疫情或再次延缓航司盈利修复，我们调整21E-23E 净利润预测值至-51.81/21.67/136.36 亿，给予2.0x2021PB 不变（历史10 年均值1.8x，考虑行业供需结构改善带动估值中枢提升），目标价5.96 元（预计21 年BPS为2.98 元）。但仍看好疫情控制后，航空需求反弹，公司坐拥上海两场主基地优势，航线优质，我们认为将充分受益行业景气向上。维持“买入”。

    　　二季度国内线需求快速反弹，收益水平接近2019 年同期一季度鼓励就地过年政策形成低基数，二季度疫情整体控制情况良好，公司迅速投入运力，国内线供给环比提升31.9%，达到2019 年同期的114%，并且需求环比提升48.5%，达到2019年同期的103%，客座率回升至75.3%，环比提升8.4pct，2019 年同期为83.7%。同时在票价市场化和国际线高票价背景下，我们测算二季度整体单位客公里收益相比2019 年同期仅下降约0.2%。二季度国内线的良好需求推动营收环比大幅提升59.1%，上半年同增38.1%。

    　　季度毛利率接近回正，上半年单位成本显著下降二季度公司营业成本218.17 亿，环比提升22.3%，单位座公里成本环比下降6.5%，毛利率恢复至-2.4%（一季度为-33.1%），毛亏损环比缩窄39.38亿，是公司二季度归母净亏损由一季度的38.05 亿缩窄至14.03 亿的主要原因。上半年来看，供给的提升以及成本管控措施，使得公司单位扣油座公里成本同比下降约18%，叠加上半年汇兑收益同比改善15.65 亿，公司上半年归母净亏损同比缩窄39.0%至52.08 亿。

    　　调整目标价至5.96 元，维持“买入”评级

    　　考虑暑运期间新一轮疫情以及海外疫情影响，我们下调21E-23E 净利润预测至-51.81/21.67/136.36 亿（前值29.19/96.51/151.69 亿）。但本土疫情逐步得到控制，主基地上海两场航空出行旺盛，航线优质，受益中长期行业景气向上，盈利能力逐步修复。我们给予2.0x 21PB 不变（历史10 年均值1.8x，考虑行业供需结构改善带动估值中枢提升，预计21 年BPS 为2.98 元），调整目标价至5.96 元（前值6.92 元），维持“买入”。

    　　风险提示：新冠疫情影响超预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，737MAX8 复飞时点早于预期。