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    　　中国东航发布 2021 年中报

    　　业务方面，2021 年上半年公司运输旅客 4430.87 万人次/yoy+72.16%，达到2019年同期水平的70%；ASK、RPK同比2020年分别增长39.22%、47.64%，达到 2019 年同期水平的 65.36%、55.98%；客座率 70.80%/yoy+4.04pct，同比 2019 年下降 11.86pct。

    　　其中 Q2 单季度公司运输旅客 2667.33 万人次/yoy+121.65%，达到 2019年同期水平的 83.02%；ASK、RPK 同比 2020 年分别增长 94.25%、121.87% ， 达 到 2019 年 同 期 的 74.17% 、 66.84% ； 客 座 率74.57%/yoy+9.28pct，同比 2019 年下降 8.18pct。

    　　财务方面，2021H1 中国东航实现营业收入 347.1 亿元/+38.13%，归母净利润-52.08 亿元/+39.03%，扣非归母净利润-56.19 亿元/+36.05%。同比 2019 年分别下降 40.95%、368.04%、459.73%。

    　　其中 21Q2 公司实现营业收入 213.15 亿元/yoy+120.31 %，达到 2019年同期的 74.23%；归母净利润-14.03 亿元/yoy+69.56%，扣非归母净利润-14.71 亿元/yoy+68.97%，同比 2019 年分别下降 2126.98%、294.37%。 投资要点：

    　　Q2 国内航线有序恢复，淡季实现毛利大幅改善受益于上半年国内疫情整体趋缓，航空国内线需求有序恢复，Q2 单季度东航 2021H1 客运收入同比增长 40.11%。在海外疫情反复，国际货运需求仍处于高位的情况下，公司通过多种手段满足货运市场高增长需求，上半年实现货运收入同比大幅增长 50.86%。同期公司继续推进精益化管理，除用油量和航油价格上涨导致燃油成本同比增加 54.81%外，整体营业成本仅上涨 22.06%。综上，Q2 单季度公司实现毛利-5.02 亿元/yoy+88,23%，环比上升 88.69%。

    　　人民币升值助力财务费用下降，投资收益增长带动亏损收窄受益于 21H1 人民币升值，东航上半年取得汇兑收益 8.27 亿元、yoy+212.06%，带动整体财务费用同比下降 46.37%。此外，本期公司通过出售部分与公司主营业务相关性较小的投资企业，获得投资收益 1.27 亿元，同比增长 273.97%，助力亏损同比实现收窄。

    　　中国三大航之一，京沪双核心枢纽助力高速发展中国东航作为中国运力规模前三大航空公司，全面布局全服务赛道和低成本赛道，京沪双核心枢纽助力公司高速发展。短期来看，随着本轮国内疫情基本得到控制、疫苗接种进程持续推进，公司业务有望逐步恢复。从 2021 年半年报情况来看，即便处于国门仍未开放、三大航宽体机运力大量转投国内的不利形势下，东航 Q2 淡季毛利仍出现大幅改善。后疫情时代若行业供需弹性显现，公司将有望充分受益。

    　　盈利预测和投资评级：预计公司 2021-2023 年营收分别为 810.56亿元、1163.68 亿元、1258.30 亿元，归母净利润为-71.70 亿元、60.15亿元、70.34 亿元，对应 PE 分别为-10.60 倍、12.63 倍、10.80 倍。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；

    　　（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧等。