本报告导读：

    　　广深疫情影响下，东航二季度大幅减亏，超出市场预期。估算4-5月传统淡季实现盈亏平衡，展现淡季盈利韧性。建议逆向增持。

    　　投资要点：

    　　上调至增持评级。东航Q2 大幅减亏，符合我们先前预判，好于市场预期。看好国内大循环下盈利超预期恢复。考虑2021 年春运暑运消失，以及国际放开将慢于预期，下调2021 年净利预测至-71 亿元（原-18 亿元），维持2022-23 年净利预测为31/60 亿元人民币。参考历史底部周期估值水平，上调目标价至5.90 元（原5.69 元）。

    　　二季度大幅减亏，超市场预期。东航Q2 亏损14 亿元，同比环比均大幅减亏。4-5 月淡季需求恢复良好，东航在国内ASK 较2019 年增投20%的情况下，国内票价恢复至2019 年九成以上，预计经营明显改善。虽5 月下旬至6 月广深疫情影响局部市场，且抑制部分公商务出行，Q2 仍实现大幅减亏，初步展现国内大循环下的淡季盈利韧性。

    　　国内疫情反复，不改大循环下盈利恢复的中期逻辑。市场认为，航司利润表本就脆弱，大量国际运力转回国内，航司将持续亏损。而事实上，国内市场以往真实的盈利能力显著高于市场认知，票价市场化进一步提升其对过剩运力的承接消化能力。若国内疫情控制良好，东航盈利有望超预期恢复，催化市场对大循环下盈利恢复的乐观预期。

    　　十四五运力增速放缓，长期盈利中枢有望上行。东航腹地市场优秀，且公商务快线资源丰厚，票价市场化正在逐步释放干线定价空间。“十三五”期间三线增投掩盖了干线票价上行，“十四五”期间将理性放缓机队增速。待疫情影响消除，东航长期盈利中枢有望上行。

    　　风险提示。疫情持续，经济下行，增发摊薄，汇率油价，安全事故。