报告导读
中国东航发布2021 年半年报，21H1 公司营业收入347.1 亿元，较19H1-41.0%，其中Q2 营业收入213.2 亿元，较19 年同期-25.8%；21H1归母净利润-52.1 亿元，其中Q2 亏损14.0 亿元，较19Q2 亏损额增加13.4亿元；21H1 扣非后归母净利润-56.2 亿元，其中Q2 亏损14.7 亿元，较19Q2 亏损额增加11.0 亿元。
投资要点
上半年净增飞机15 架，Q2 国内航线RPK、ASK 高于疫情前水平机队规模：截至2021 年6 月30 日，公司共运营平均机龄7.4 年的客运飞机749架，较2020 年末净增15 架。
经营数据：（1）RPK：21Q2 RPK 恢复至19 年同期的66.84%。分国内、国际+地区来看，21Q2 国内航线RPK 高于19 年同期水平，较19Q2+2.9%，国际+地区RPK 较19 年同期-97.1%。
（2）ASK：21Q2 ASK 恢复至19 年同期的74.2%。分国内、国际+地区来看，21Q2 国内航线ASK 高于疫情前水平，较19Q2+14.3%，国际+地区ASK 仅较19 年同期-94.9%。
（3）客座率：21Q2 客座率较19 年同期-8.2pct。分国内、国际+地区来看，21Q2国内、国际+地区航线客座率分别较19 年同期-8.3pct、-35.8pct。
上半年货运收入实现翻倍增长，Q2 单位收益恢复至疫情前水平21H1 公司营业收入347.1 亿元，较19H1-41.0%，其中Q2 单季度营业收入213.2亿元，较19Q2-25.8%。拆分营业收入来看：21H1 公司客运收入为284.7 亿元，较19H1-46.8%；21H1 货运收入为39.5 亿元，较19 年同期实现大幅增长126.5%，主要是由于疫情期间国际货运需求高增，公司通过部分客机执行货运。目前公司货运业务已交由东航物流下属控股公司中货航独家经营。21Q2 单位ASK 营业收入为0.44 元，与19Q2 持平。
其他收益方面，21Q2 为15.1 亿元，较19Q2-17.5%；投资收益方面，Q2 单季度较19Q2-78.9%至0.43 亿元。
归母净利润方面，21H1 归母净利润-52.1 亿元，其中Q2 亏损14.0 亿元，较19Q2亏损额增加13.4 亿元；21H1 扣非后归母净利润-56.2 亿元，其中Q2 亏损14.7亿元，较19Q2 亏损额增加11.0 亿元。
21Q2 单位ASK 营业成本较19Q2 提升，实现汇兑收益21H1 公司营业成本396.5 亿元，较19H1-24.1%，其中Q2 单季度218.2 亿元，较19Q2-17.4%。具体来看，21H1 油料成本为97.7 亿元，较19H1-41.2%，主要是由于21H1 油价较19 年同期下跌；非油成本298.8 亿元，较19H1-16.1%，其中机场起降费下降31.1%，职工薪酬小幅下降1.4%，餐食及供应品下降51.9%，飞发及高周件折旧小幅下降1.8%。
21H1 单位ASK 营业成本0.46 元，较19H1+16.2%，其中单位ASK 航油成本0.11 元，较19H1-10.1%，单位ASK 非油成本0.35 元，较19H1+28.4%。21Q2单位ASK 营业成本较19Q2+11.4%至0.45 元。
21Q2 期间费用较19Q2 下降43.6%至27.0 亿元，主要是由于销售费用和财务费用较19 年同期分别下降30.6%、72.1%。我们注意到，19Q2 人民币贬值2.1%，21Q2 人民币升值1.7%，因此我们预计21Q2 财务费用的下降主要是由于公司实现汇兑收益。
拟向控股股东募资，缓解流动性压力
2021 年2 月，公司公告拟向控股股东东航集团非公开发行股份，融资规模不超过人民币108.28 亿元，募集资金将用于补充流动资金及偿还债务。2021 年3月，股东大会议审议通过此议案。此次非公开发行股票将有利于公司缓解资金压力，优化资本结构。
盈利预测及估值
伴随疫苗推广，国内外航空市场有望持续复苏，根据Our World in Data，截至2021 年8 月29 日，全球疫苗接种率已达39.25%，未来随着国际航线管控逐步放宽，公司盈利弹性将进一步释放。我们预计公司2021 年-2023 年归母净利润分别为-80.1、10.6、43.4 亿元，对应EPS 分别为-0.49、0.06、0.26 元/股，对应PE 分别为-11.2、85.0、20.8 倍，维持“增持”评级。
风险提示
新冠疫情恢复不及预期，行业需求不及预期，油价、汇率大幅波动等。