事件:
中国东航发布2021 年第三季度报告
业务方面, 2021 年前三季度公司累计运输旅客6280.71 万人次/yoy+24.35%,达到2019 年同期水平的64.14%;ASK、RPK 同比2020年分别增长16.62%、16.00%,达到2019 年同期水平的62.67%、51.93%;客座率为69.62%/yoy-0.37pct,同比2019 年下降14.41pct。
其中3Q21 公司运输旅客1849.84 万人次/yoy-25.32%,达到2019 年同期水平的54.55%;ASK、RPK 同比2020 年分别下降14.50%、23.08%,达到2019 年同期的54.55%、44.33%;客座率66.96%/yoy-7.47pct,同比2019 年下降15.45pct。
财务方面, 2021 年前三季度公司实现营业收入525.01 亿元/yoy+24.12%,为2019 年同期的56.21%;归母净利润-81.62 亿元/yoy+10.36%,扣非归母净利润-86.68 亿元/yoy+9.83%。
其中3Q21 公司实现营业收入177.91 亿元/yoy+3.61%,达到2019 年同期的51.40%;归母净利润-29.54 亿元/yoy-424.69%,扣非归母净利润-30.49 亿元/yoy-269.13%。
投资要点:
疫情发散冲击需求,暑运旺季营收低迷
三季度本土疫情发散,导致暑期旺季航空需求受到干扰。作为以上海为主基地的航司,中国东航Q3 单季度ASK、RPK、旅客运输量环比分别下降21.32%、29.36%、30.65%,其中8 月旅客量同比下降58.38%,不足2019 年同期的3 成水平。尽管暑期旺季业务受挫,但受益于国内线座收水平上行,公司Q3 单季度营业收入同比提升3.61%。
油价大涨拖累成本,汇兑贡献环比下降
成本方面,2021 年9 月末新加坡航空煤油现货中间价同比大幅增长约110%,从而带动Q3 单季度营业成本同比提升7.39%。此外,由于三季度人民币兑美元汇率较为稳定,汇兑收益为公司带来的正面贡献环比大幅下降,致Q3 东航财务费用环比上升95.67%至14.01亿元。在需求下滑、成本上升等因素的综合作用下,公司三季度归母净利润为-29.54 亿元,亏损环比扩大。
大周期级别底部,拐点还需耐心等待
航空业是典型的大周期行业,在大周期中,需求周期往往表现为危机周期。大危机的爆发导致需求彻底崩溃,股价回到周期底部,同时也意味着新一轮周期的开启。在COVID-19 疫情持续冲击下,东航股价来到历史级别底部。近期新冠特效药研发取得重要进展,但从药物上市到防疫政策转向,中间还有很长的路要走,拐点还需耐心等待。
虽然复苏的节奏难以把握,但趋势已经确定性向上。作为中国三大航之一,东航布局京沪双核心枢纽,采用全赛道布局运营模式。后疫情时代,若行业供需弹性兑现,公司将有望充分受益。
盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023 年营收分别为735.56 亿元、1163.68 亿元、1258.30 亿元,归母净利润为-101.11 亿元、60.15亿元、70.34 亿元,对应PE 分别为-7.82 倍、13.15 倍、11.25 倍。
维持 “增持”评级。
风险提示:
(1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释;
(2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻;行业方面,重大政策变动,发生航空事故,行业竞争加剧等。