投资要点

    　　中国东 航发布2021年三季报，三季度公司实现营业收入177.91亿元，同比增长3.61%。三季度实现归母净亏损29.54 亿元，去年同期亏损6.09 亿元。一至三季度营业收入525.01 亿元，同比上升24.12%，实现归母净亏损81.62 亿元，去年同期亏损91.05 亿元。

    　　南京疫情影响下，三季度运营数据下滑。中国东航三季度投放运力383.17亿座公里，同比下滑14.5%；实现旅客周转量256.57 亿客公里，同比下滑23.1%。三季度客座率为67.0%，较去年同期下降7.5pts。分月份看，8 月疫情反弹对公司旅客周转量产生了负面影响，8 月旅客周转量环比7 月下滑58.9%，同比下滑55.7%。

    　　行业票价弹性逐渐显现，推测客公里收入同比大幅提升。随着行业进一步恢复，票价从今年年初不断提升。据测算，公司客公里收入约为0.69 元，去年同期约为0.51 元，同比涨幅约35%。

    　　疫情影响、油价上涨，单位成本同比有所上升。据测算，2021 年三季度公司单位成本约为0.52 元，去年同期单位成本约为0.41 元，

    投资建议：长期看，航空需求增长的雪坡不会中断，东方航空是以上海为基地的最大的航空公司，地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。同时东方航空积极引入战略投资者，借达美法荷及天合联盟拓展国际航线，和吉祥航空深入股权合作，未来期待东方航空股权多元化改革下制度优势持续发酵，运营效率不断提升。考虑疫情影响，下调对公司的盈利预测，预测东方航空21-23 年EPS 分别为-0.68、-0.10、0.28 元，对应11 月1 日PE 为-6.8 倍、-48.9 倍、16.5 倍，考虑疫情对行业冲击最大的时候已经过去，目前的估值对应21-23 年的业绩有较高性价比，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等