事件：2021 年前三季度公司实现营业收入525.01 亿元，同比增长24.12%；归母净亏损81.62 亿元，同比改善10.36%；扣非归母净亏损86.68 亿元，同比改善9.83%。

    　　国内线复苏仍存波动，国际线仍存不确定性。经营数据层面，2021 年前三季度公司完成旅客运输6296.40 万人次，同比增长24.66%，ASK 同比增长16.62%，其中国内、国际、地区分别同比变动33.29%、-80.00%、-27.94%；RPK 同比增长16.00%，其中国内、国际、地区分别同比变动32.52%、-86.94%、-23.47%；客座率为69.62%，其中国内、国际、地区分别同比变动-0.41、-23.00、3.27 个百分点。对比疫情前，国内、国际、地区ASK 分别为2019 年同期的93.98%、4.47%、10.75%， RPK 分别为2019 年同期的79.18%、2.39%、7.51%。国内线恢复良态但仍略低于正常水平，主要系部分地区疫情反复。国际与地区线虽略有改善，但由于当前政策未放开，明显复苏迹象仍未出现。分季度看，21Q3 营收实现177.91亿元，同比增长3.61%，归母净亏损29.54 亿元，同比扩大23.91 亿元，主要系Q3 部分地区疫情加剧，出行管制影响需求释放。

    　　国内业绩受疫情影响，中长期行业拐点未至。从月度数据看，公司9 月ASK 恢复至2019 年同期的57.59%，其中国内、国际、地区分别恢复至88.80%、3.63%、12.30%；RPK 恢复至2019 年同期的46.75%，其中国内、国际、地区RPK 分别恢复至2019 年同期的70.88%、2.77%、9.25%。短期内受疫情反复影响，国内线复苏进度有所放缓，中长期看行业整体景气度回温确定性高，但目前拐点未至，整体业绩修复仍需等待。

    　　盈利预测：我们预计2021-2023 年实现归母净利润-62.62 亿元、30.46 亿元、58.21 亿元，对应当前股价的PE 为-13、26 和14 倍，维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：疫情持续时间超预期；需求恢复不及预期；机队运营效率降低；国际线政策放开进度不及预期。