维持增持评级。短期业绩承压明显，建议关注长期确定复苏趋势。考虑2021 下半年国内疫情影响，下调2021 年净利预测至-111 亿元（原-71 亿元），维持2022-23 年净利预测31/60 亿元。维持目标价5.90 元，对应2021 年底净资产1.7 倍PB。

    　　短期业绩承压，掩盖短暂旺季超预期表现。国内疫情显著影响8-9 月量价，Q3 东航亏损30 亿元。值得注意的是，7 月现超预期表现。根据调研，7 月中旬全行业国内运力较2019 年增投约15%，国内票价较2019 年上升10%，估算航司7 月盈利，初步验证国内大循环下盈利能力。若国内疫情得控，预计需求快速恢复，航司有望超预期恢复盈利。

    　　十四五飞机引进速度放缓。2021 年1-10 月东航净增飞机22 架至756架，较年初增长3%。预计大型航司 “十四五”机队规模将显著放缓，低于过去二十年10%以上的增速水平。疫情使航司对国际战略谨慎，进一步明确调降宽体机比例。十四五运力增速放缓是航司理性决策，将有助于票价中枢上行。待疫情影响消除，预计航司长期盈利能力将较疫情前提升。

    　　未来两年复苏趋势确定。新冠抗病毒口服药研发再获突破，全球疫情得控的确定性进一步增强，未来两年航空复苏趋势确定。维持“国际放开”与“国内大循环”双重盈利恢复逻辑。预计2022 年国际放开仍可能缓慢，待国内疫情得控，国内大循环下东航有望超预期恢复盈利。

    　　风险提示。疫情持续，经济下行，增发摊薄，汇率油价，安全事故