投资要点

    业绩小结：2021年公司实现营业收入671 亿元（同比+14.5%），对应归母净利润亏损122 亿元（20 年同期亏损118 亿元），扣非归母净利润亏损135 亿元（20 年同期亏损127 亿元），亏损扩大。分季度看，Q1~Q4 营收分别为134亿元、213 亿元、178 亿元、146 亿元，对应归母净利润分别为-38 亿元、-14亿元、-30 亿元、-41 亿元。

    扣汇核心利润亏损约151 亿元。2021 年人民币升值6.9%，公司净汇兑收益16亿元（20 年同期汇兑收益25 亿元）。

    运营数据上，RPK同比+1.4%，相比于19年恢复率为49%。其中国内RPK 同比增长11%，为19 年同期的75%。ASK 同比+5.7%，相比于19 年恢复率为59%。客座率方面，21年全年客座率为67.7%（同比-2.8pp）。机队引进方面，2022~2024 机队复合增速为1.53%。截止2021 年12月公司机队规模752 架。

    预计2022 年~2024 年公司机队规模分别为770、770、768 架。公司计划于2025年退出39 架飞机且无飞机引进计划。

    客收回升，单位成本上涨。2021 年客公里收入为0.53 元（同比+7.9%），其中国内线收入0.51 元（同比+11.9%），地区线收入0.74 元（同比-17.1%），国际线1.79 元（同比+120.5%）。2021 年公司单位成本为0.498 元（同比+7.0%），其中单位燃油成本为0.128 元（同比+40.8%），单位扣油成本为0.370 元（同比-1.24%）。2021 年布油中枢上涨70%，原油价格大幅上对航司成本端造成较大压力。

    盈利预测与投资建议。“十四五”期间航空业机队规模增速预计低于6%，同期需求复合增速为5.9%，民航将迎来中期供需结构改善。受国内以及全球疫情影响，我们下调了2022 年及以后的盈利预测。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为-80、-43、24 亿元，对应PE 为-11、-21、37 倍。维持“持有”评级。

    风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，宏观经济下行，原油成本上涨。