投资要点

    中国东航发布2022 年一季报。报告期内公司实现营业收入126.65 亿元，同比下降5.46%；营业成本为191.95 亿元，同比上升7.63%；取得归母净亏损77.60 亿元，去年同期亏损为38.05 亿元，亏幅有所扩大。

    受上海疫情影响，一季度运量有所下滑。一季度公司运力投放、旅客周转量分别环比下降13.51%、15.21%，客座率为59.97%，环比下滑1.20pcts。

    其中3 月运力投放、旅客周转量分别环比下滑50.93%、54.53%，客座率环比下滑4.7pcts。

    燃油附加费支撑票价有所抬升，但高油价、低利用率拖累成本端。据测算，公司2022 年一季度客公里收益约为0.67 元，同比上升22.63%，座公里成本约为0.61 元，同比上升27.10%。油价上升趋势下，燃油附加费支撑票价提升，难以完全对冲成本增量。与此同时，各航司资产负债率都有不同程度的上升，本轮疫情持续压制行业负债端和现金流，供给侧放缓时间有望延长。

    投资策略和盈利预测：东方航空是以上海为基地的最大的航空公司，近期疫情受冲击较大，但中长期看，地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。我们认为十四五供给降速是大概率事件，行业目前仍在底部，未来需求恢复后，相对收缩的运力供给有望带来更大的价格和盈利弹性。

    考虑到短期疫情对业绩的冲击，下调盈利预测，预计公司2022-2024 年eps为-0.55、0.37、0.74 元，对应4 月29 日股价PE 为-8.6、12.7、6.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等