公司发布2022 年一季报：1）Q1 公司营收126.7 亿，同比下降5.4%，较19 年下降57.9%，亏损77.6 亿（21 年同期亏损38.1 亿），扣非后亏损78.2 亿。2）汇兑损益：2022 年Q1 人民币升值0.4%，测算汇兑收益1.9 亿，21 年同期为1.0 亿。3）其他收益：8.7 亿元，同比下降33.2%。

    经营数据：疫情影响导致RPK 仅恢复至19 年同期的35%。1）同比看：

    22Q1ASK 同比-15.3%，其中国内-15.0%，国际-36.7%，地区+69.2%；RPK 同比-22.9%，其中国内-23.4%，国际-12.4%，地区+97.0%；客座率60.0%，同比-5.9pts，其中国内60.3%，同比-6.6pts，国际47.8%，同比+13.3pts，地区56.3%，同比+8.0pts；2）与19 年同期比，ASK 下降52.1%，其中国内下降27.4%，国际下降96.9%；RPK 下降65.2%，其中国内下降47.4%，国际下降98.2%；客座率下降22.6pts，其中国内下降22.9pts，国际下降33.6pts。

    收益水平：我们测算2022 年Q1 客公里收益0.516 元，同比增长11.1%，较19年同期增长3.7%，座公里收益0.309 元，同比增长1.1%，较19 年同期下降-24.7%。

    成本费用：1）成本：2022 年Q1 营业成本192 亿，同比增长7.6%。测算航油成本53 亿，同比增长28%，期内国内油价综采成本同比增长55%。扣油成本139 亿，同比增长1.5%。座公里成本0.609 元，同比增长27.1%；座公里扣油成本0.442 元，同比增长19.8%。2）费用：2022 年Q1 三费合计（扣汇）为27.1 亿，同比增长4.4%，扣汇三费率21.4%，同比增加2.0pts。

    投资建议：1）盈利预测：a）基于前篇研究报告后，上海等地疫情影响时间及程度超出预期，同时人民币出现了短期快速贬值，而油价仍然维持在100 美元附近，我们下调2022 年盈利预测至亏损86 亿（原预测为盈利35 亿）。b）我们认为2022 年的影响因子并不改变23 年航空业供给趋紧的判断，根据东航年报披露机队引进计划，不考虑ARJ 的引进，以及暂未确认的737MAX 交付情况，22-24 年公司机队分别净增24 架，6 架和净退出23 架，且24 年目前尚未有确认的空客订单（具体情况会因实际而调整）。但基于汇率与油价变化，小幅调整23 年预测至预期实现归属净利70 亿（原预测为71 亿），并引入24 年盈利预测为预计实现归属净利151 亿，对应23-24 年EPS 分别为0.37 元和0.80元，23-24 年PE 分别为13、6 倍。2）投资建议：我们认为当前行业受到疫情冲击幅度超出预期，部分规模较小的未上市公司或面临更大的挑战，行业内存在供给逻辑强化的可能性。基于前期对飞机资产的约束研究，结合近期行业变化，我们维持2023 年起行业有望实现供需缺口，并认为或延续至2024 年，在此基础下，公司有望实现强弹性。维持此前估值方式及一年期目标价6.5 元，预期较当前空间36%。短期看，关注上海疫情影响逐步消除后对于上海主基地航司的催化，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情影响不确定性的风险、飞机事故影响的不确定性、价格弹性测算的前提及实现时间存在不确定性；油价大幅上升及人民币大幅贬值或对利润最终表现产生影响。