事件：中国东航2022 年上半年实现营业收入193.54 亿元，同比下降44.24%；实现归母净利润-187.36 亿元，同比增亏135.28 亿元；实现扣非归母净利润-188.50 亿元，同比增亏132.31 亿元；3-5 月受疫情影响，上海两大机场客运航班量急剧减少，给公司生产经营带来严重影响。2022 年上半年公司生产量、收入、利润等指标均较同期大幅下滑，完成运输总周转量36.65 亿吨公里、旅客运输量1,867.56万人次，实现营业收入193.54 亿元，较2021 年同期分别下降49.24%、57.89%、44.24%，客座率60.64%，较2021 年同期下降10.17%。

    　　公司客运收入为138.99 亿元，同比减少51.17%，占公司航空运输收入的76.07%；旅客运输周转量为27,005.95 百万客公里，同比下降55.62%。

    　　其中：国内航线旅客运输周转量为26,231.10 百万客公里，同比下降56.17%；收入为122.88 亿元，同比下降54.67%，占客运收入的88.41%；国际航线旅客运输周转量为645.09 百万客公里，同比下降19.81%；收入为15.10 亿元，同比增长23.87%，占客运收入的10.86%；地区航线旅客运输周转量为129.76 百万客公里，同比下降32.93%；收入为1.01亿元，同比下降26.81%，占客运收入的0.73%。2022 年上半年，公司货运收入为39.10 亿元，同比下降0.89%，占公司航空运输收入的21.40%。货邮载运周转量为1,268.02 百万吨公里，同比下降29.83%。

    　　受疫情影响，旅客出行受限，公司调减航班运力，各项成本均相应降低。

    　　2022 年上半年，公司营业成本为339.59 亿元，同比下降14.36%。公司飞机燃油成本为89.60 亿元，同比下降8.32%，主要是由于公司航班量下降，加油量同比下降44.91%，减少航油成本46.50 亿元；因原油价格上涨，平均航空油价同比增长57.10%，增加航油成本32.57 亿元；去年同期公司通过航油套期保值交易，减少去年航油成本5.80 亿元。在剔除去年同期的航油套保因素后，航油成本同比减少13.93 亿元，降幅13.46%。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为-221.0/47.9/110.0亿元，以最新收盘价计算PE 为-4.0/18.5/8.1。首次评级给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：经贸环境、地缘政治、疫情风险；政策法规风险；安全运行风险；航油价格波动风险；汇率波动风险；利率变动风险。